报告投资评级 - 公司评级为“买入” [5] - 当前股价为43.54港元，合理价值为45.29港元 [5] 核心观点 - 以旧换新政策延续下国内重卡行业保持平稳，重卡出口增长持续拉动行业向上 [28] - 公司在重卡出口市场长期占据近半壁江山，在国内市场有望随工程车市场反弹跑出阿尔法 [28] - 预计公司2026-2028年EPS分别为3.05/3.68/4.43元/股，对应当前股价PE为12.5/10.4/8.6倍 [28] - 基于可比公司估值，给予2026年13倍PE，对应合理价值45.29港元/股 [28] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现主营业务收入1095.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润70.2亿元，同比增长19.8% [9][15] - 2025年下半年业绩增长加速：主营业务收入586.6亿元，同比增长26.9%，环比增长15.3%；归母净利润35.9亿元，同比增长40.1%，环比增长4.8% [9][15] - 2025年毛利率、净利率、期间费用率分别为15.1%/7.0%/8.1%，同比分别变化-0.6pct/-0.04pct/-0.6pct [9][18] - 2025年销售/管理/财务费用率分别为3.9%/4.7%/-0.5%，同比分别+0.2pct/-0.6pct/-0.3pct [9][18] 分红政策 - 自2019年以来，公司分红率持续提升 [9][22] - 2025年中期和末期分红共计40.3亿元，分红率提升至57.4%，同比提升2.3个百分点 [9][22] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年主营收入分别为1264.58亿元、1463.27亿元、1691.01亿元，增长率分别为15.4%、15.7%、15.6% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为84.31亿元、101.49亿元、122.29亿元，增长率分别为20.1%、20.4%、20.5% [3] - 预计公司2026-2028年ROE将持续提升，分别为17.4%、19.6%、22.0% [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.05元、3.68元、4.43元 [3]