报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅企业亏损较大，成本端抬升支撑铅价，但淡季需求预期转弱，且进口流入下，铅或继续震荡，后期需关注再生铅企业减产动态和国内库存情况[5] 基本面变化 加工费 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月铅精矿进口量同比增长明显，高于往年同期水平，SMM显示国内外铅精矿加工费维稳 [2] - 4月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位 - 150 - - 120美元/干吨，月度环比增加15美元/干吨 [2] - 国内铅矿周度加工费为250 - 350元/吨，周度环比上涨50元/吨；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 3月电解铅产量为32.92万吨，略高于预期，环比增加16%，同比减少1.17% [3] - 4月处于炼厂常规检修季，部分炼厂有检修计划，但云南蒙自矿业、河南济源柿槟实业等有复产计划，原生铅供应或呈小幅增加态势 [3] - SMM截至4月3日当周，原生铅冶炼厂开工率约62.8%，处于历史中高位水平，得益于副产品白银的收益，原生冶炼厂整体盈利尚可，但受限于铅精矿供应偏紧，难以进一步大幅提产 [3] - 3月再生精铅产量为21.61万吨，略高于预期，环比增加39.8%，同比减少41% [3] - 再生铅四省周度开工率约43.3%，较3月中下旬（30% - 39%）有明显回升，主要受内蒙古等地区大厂复产带动，但受废电瓶价格坚挺和亏损影响，复产节奏缓慢 [3] - 本周废电瓶价格走高，再生铅亏损未有改善，安徽、江苏等地炼厂因持续亏损计划减停产，再生铅开工率继续维持偏低位置 [3] - 沪伦比价震荡，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM统计的铅蓄电池企业周度开工率约73.45，周环比下降0.47，虽高于去年同期，但较3月旺季高点已开始逐渐下滑 [4] - 受“以旧换新”政策支撑，存量替换需求尚可，但新国标车需求下滑，整体表现平淡 [4] - 燃油车市场增速放缓，叠加新能源汽车渗透率提升带来的替代效应，新增需求疲软 [4] - 目前铅酸蓄电池企业成品库存普遍在15 - 23天，3月旺季时库存曾降至15天左右的低位，但4月初随着销售转淡，库存出现回升迹象，部分企业反馈成品订单下滑，有意下调4月生产计划 [4] - 目前下游企业将延续“逢低按需采购”模式，铅价走高后采购情绪受到抑制 [4] 现货 - 截止4月27日当周，国内铅现货基差升水转为贴水，周末铅现货基差为贴水65元 [4] - 伦铅现货维持深度贴水，周末贴水 - 35.16美元 [4] 库存 - 截止3月3日当周，LME铅周度库存减少1425吨至28.1万吨，LME库存持续下降，仍处于近五年来的绝对高位 [4] - 上期所铅周度库存减少2403吨至5.52万吨 [4] - 截止4月07日，国内铅锭社会库存为5.49万吨，环比下降7.58%，连续二期下降，较近四年均值水平高出2.20% [4]