报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 受市场整体影响军工行业短期有所回调，但同时在地缘局势冲突背景下军贸板块关注度有所提升，建议重点关注出口及涨价的细分领域例如硝化棉、红外、无人机等 [3] - 中期看，行业确定性将逐步加强，同时商业航天、两机等主题会维持较高关注度，建议加大行业关注度 [3] - 长期角度看，“十五五”计划逐步推进，军贸出海稳步发展，可长期重点关注；主题方向继续重视商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业投资机会 [3] - 四中全会十五五规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设；判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 伴随十五五规划落地，叠加排产规划和订单陆续下达，军工行业确定性有望进一步增强 [3] - 考虑到十五五期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] - SpaceX上市预期发酵，商业航天板块再迎催化。根据证券时报，SpaceX拟于今年6月正式启动首次公开发行，目标估值锁定1.75万亿美元，并有望募资500亿至750亿美元 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.06%，中证军工龙头指数下跌2.45%，同期上证综指下跌0.86%，沪深300下跌1.37%，创业板指下跌4.44% [1][4] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指、跑赢军工龙头指数 [1][4] - 从细分板块来看，上周国防军工板块2.06%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第16位 [1][4] - 从构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均跌幅为1.59% [1][4] - 从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为通达股份（30.24%）、特发信息（19.13%）、广联航空（16.7%）、神剑股份（15.4%）、光电股份（14.54%） [1][4][8] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为同有科技（-11.59%）、三力士（-11.51%）、旋极信息（-11.41%）、航锦科技（-9.69%）、长城军工（-8.92%） [1][4][9] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间。当前申万军工板块PE-TTM为79.45，位于2014年1月至今估值分位65.65%，位于2019年1月至今估值分位89.76% [9] - 细分板块中估值略有分化，航天装备及地面兵装板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [9] 投资机会与重点关注方向 - 内需方向：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革； 3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [3] - 外延方向：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻；2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展；3）大飞机：国之重器，国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放；6）深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速 [3] - 重点关注标的： - 内需：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延：北化股份、睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]