报告投资评级 - 行业投资评级：有色金属行业评级为“增持”，基本金属及加工子行业评级亦为“增持” [7] 报告核心观点 - 核心观点：中东地缘冲突导致全球电解铝供应出现显著减量，预计2026年全球供给将转为负增长，形成供需缺口，但铝价向上弹性的释放需等待因高油价而受损的需求预期得到修复 [1][5] - 投资建议：建议重点关注具备海外电解铝产能布局的相关公司，其有望更直接受益于本轮海外铝价的大幅上涨 [5] 事件与供给分析 - 事件冲击：近期中东冲突导致阿联酋EGA（Al Taweelah）、巴林铝业（Alba）及卡塔尔铝业（Qatalum）等铝厂生产受严重冲击，根据WoodMac数据，本轮事件新增停减产产能约241.6万吨，累计受扰动产能或超300万吨 [1] - 海外供给收缩：受中东局势扰动影响，报告大幅下修2026年海外电解铝供给预测，预计2026年海外供给量为2907.6万吨，同比增速为-3.49%；分季度看，2026年第二至第四季度海外供给同比均为负增长，分别为-6.28%、-4.67%和-3.99% [2] - 国内供给增量有限：预计2026/2027年国内电解铝供给增速分别为+2.23%和+0.47%，2026年国内运行产能从2025年底的4460.8万吨上行至2026年一季度末的4510.8万吨，一季度累计产量增速为3.2%，但投产高峰过后新增产量较少 [2][4] - 全球供给转负：综合海外收缩与国内有限增长，预计2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速降至-0.09%；2027年供给预计恢复至7781.9万吨，增速为+5.19% [2] 需求与库存分析 - 海外需求增速下调：考虑到高油价对总需求的抑制以及美联储降息预期后移，报告下调2026年海外电解铝需求增速至0.5%，但对2027年维持乐观预期，增速为4.5% [3] - 国内需求相对坚韧：考虑到海外订单转移，国内需求韧性相对较强，预期2026/2027年需求增速分别为1.7%和4.2% [3] - 全球需求预测：综合来看，预期2026/2027年全球电解铝需求分别为7492.5万吨和7820.7万吨，对应同比增速分别为+1.11%和+4.38% [3] - 国内库存高企：截至2026年3月底，国内电解铝社会库存上行至137.3万吨，较去年同期增加57.3万吨，高库存对国内价格形成明显压制，这主要源于2025年底国内新增产能的集中投产 [4] 供需平衡与价格展望 - 供需缺口扩大：基于上述供需预测，报告测算2026/2027年全球原铝供需缺口分别为-94.9万吨和-38.9万吨，2026年缺口显著 [5] - 供应恢复刚性：电解槽设备特性导致因冲突停产的产量下降成为刚性变化，即使战争迅速结束，供应也无法在短期内恢复 [5] - 价格弹性待释放：当前市场因高油价而对需求预期偏悲观，铝价的向上弹性有待战争疑虑缓解、需求预期修复后进一步释放 [5]