投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司26年23倍市盈率，对应合理价值27.16元/股 [6] 核心观点 - 报告认为三一重工经营质量明显提升，经营性现金流创历史新高 [1] - 公司2025年业绩符合预期，实现海外与国内市场的共振复苏，非挖掘机械业务增速更快 [6] - 尽管面临汇兑压力，但公司利润仍实现强劲增长，体现了增长的韧性 [6] - 公司资产负债表显示运营效率提升，现金流量表显示经营性现金流净额相较于上轮历史峰值高出约50% [6] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：实现营业收入897亿元（人民币，下同），同比增长14%；归母净利润84亿元，同比增长41% [6] - 2025年盈利能力：毛利率同比提升1.1个百分点至27.5%，净利率同比提升1.7个百分点至9.5% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长14.9% [6] - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为108.56亿元、142.65亿元、180.09亿元，同比增长率分别为29.1%、31.4%、26.2% [2][6] - 收入预测：预计公司2026至2028年营业收入分别为1042.19亿元、1201.25亿元、1360.52亿元，同比增长率分别为16.2%、15.3%、13.3% [2] - 每股收益预测：预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.55元、1.96元 [2] - 估值指标预测：预计公司2026至2028年市盈率（P/E）分别为17.5倍、13.3倍、10.5倍；净资产收益率（ROE）分别为11.6%、14.4%、16.9% [2] 业务分区域与分产品分析 - 分区域收入：2025年国内收入559亿元，海外收入314亿元，均同比增长15%，海外收入占比为62% [6] - 海外市场结构：非洲市场同比增长55%，增速最快；其次为亚澳市场同比增长16%，美洲市场同比增长9%，欧洲市场同比增长1.5%（增速较慢主要受俄罗斯市场影响）[6] - 分产品增速：2025年桩工机械同比增长36%，增速最快；其次为路面机械同比增长25%，起重机械同比增长19%，挖掘机械同比增长14%，混凝土机械同比增长10% [6] 运营效率与财务状况 - 现金流表现：2025年公司经营性现金流净额高达200亿元，相较于2020年的历史峰值增加了约50% [6] - 运营效率提升：2025年第四季度，公司总资产周转率（年化）同比提升0.04至0.6次/年，固定资产周转率同比提升0.88至4.4次/年，应收账款周转率同比提升0.47至3.5次/年 [6] - 汇兑影响：2025年第四季度，估算汇兑损失影响公司利润约5亿元，同期公司货币资金达到385亿元 [6] - 杠杆水平：预计公司资产负债率将从2025年的48.4%逐步下降至2028年的44.2%，有息负债率从9.8%下降至3.6% [9]