投资评级 - 报告给予中联重科A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [3] - A股当前价格为8.76元，合理价值为11.51元，H股当前价格为9.11港元，合理价值为11.95港元 [3] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q4收入明显提速，高质量发展落实于报表 [1] - 2025年公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.0% [2][8] - 2025年第四季度业绩显著加速，实现营业收入150亿元，同比增长35%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长146% [8] - 公司2025年毛利率为28.0%，同比微降0.2个百分点；归母净利率为9.8%，同比提升1.0个百分点 [8] - 公司经营性现金流在2025年达到48.74亿元，实现翻倍以上增长 [8] - 公司2025年现金分红总额达到35亿元，股份分配率高达70% [8] 分地区与分产品分析 - 分地区看，2025年公司海外收入为305亿元，同比增长31%；国内收入为216亿元，同比下降2% [8] - 海外收入占比已提高至59%，国内增速全年呈现前低后高，复苏趋势明显 [8] - 分产品看，2025年土方机械收入同比增长45%，混凝土机械同比增长26%，起重机械同比增长13%，高空机械同比下降13%，农业机械同比下降24% [8] - 核心品类海外增长是亮点，2025年矿山机械海外收入增长超过3倍，土方机械、农业机械海外收入增速分别为57%和21% [8] 未来发展与技术布局 - 公司已构建起成熟与新兴产品矩阵，新兴产品线与出海贡献显著增量 [8] - 截至2025年末，公司已累计开发出4大类8款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，并在物流分拣场景完成初步验证 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为612.67亿元、723.53亿元、838.59亿元，增长率分别为17.6%、18.1%、15.9% [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为62.20亿元、80.23亿元、100.41亿元，增长率分别为28.0%、29.0%、25.2% [2] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.72元、0.93元、1.16元 [2] - 基于2026年预测，给予公司A股16倍市盈率（PE）估值，对应合理价值11.51元/股；参考A/H股溢价，H股合理价值为11.95港元/股 [8] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的8.4%持续提升至2028年的14.8% [2]