报告投资评级 - 投资评级：买入/维持 [1] - 目标价：未明确给出具体数值，最新收盘价为11.99港元 [1] 核心观点 - 报告认为中国海外发展作为地产行业龙头企业，财务稳健，2025年权益销售规模和拿地规模维持行业第一，土地储备结构优质，融资渠道畅通且融资成本低，给予“买入”评级 [9][10] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2% [4][5] - 2025年实现归母净利润126.9亿元，同比下降18.9% [4][5] - 2025年核心归母净利润为130.1亿元，同比下滑17.2% [5] - 业绩下滑主要原因为开发业务项目结转规模同比下降 [5] - 2025年销售毛利率为15.51%，较2024年同期降低2.19个百分点 [5] 销售表现 - 2025年实现全口径合约销售金额2512.3亿元，同比下降19.1% [6] - 权益销售额连续两年位居行业第一，市占率连续两年达到3% [6] - 在34个城市市占率位居当地前三，其中北京、深圳、天津、沈阳等15个城市市占率位居当地市场第一 [6] - 五个一线城市销售金额均超百亿，其中北京超500亿元，连续8年市占率第一，香港首次突破200亿元 [6] 土地储备与投资 - 2025年累计获取35宗地块，新增土地储备总建筑面积499万平方米，权益建筑面积445万平方米 [7] - 总计容建面约440万平方米，总地价1186.9亿元，权益地价924.2亿元，投资规模行业第一 [7] - 新增土地中一线城市占比高达73.9% [7] - 截至2025年末，集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备总建筑面积2527.8万平方米，权益建筑面积2285.6万平方米，土储结构优质 [7] 财务状况与融资 - 截至2025年末，“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为46.9%，净负债率为34.2%，现金短债比为2.1 [8] - 有息负债规模2473.8亿元，其中一年内到期为423.2亿元，占比17.1% [8] - 年内成功发行15年期中期票据，是首家境内发行15年期债券的房企 [8] - 2025年末平均融资成本为2.8%，较2025年初下降30个基点，处于行业最低区间 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为129.00亿元、129.75亿元、125.06亿元 [10] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为1746.00亿元、1723.98亿元、1669.55亿元 [10] - 对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为8.92倍、8.87倍、9.21倍 [10] - 对应2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.18元、1.19元、1.14元 [10]