投资评级与核心观点 - 报告给予遇见小面（2408.HK）“买入”评级，并维持该评级 [1][4][5] - 报告核心观点：公司2025年业绩增长强劲，门店网络快速扩张，盈利能力持续优化，财务状况因上市而显著好转，未来增长前景明确 [1][2][3][4] - 报告将6个月目标价从7.1港元略微上调至7.2港元，较2026年4月8日收盘价4.58港元有约63%的上涨空间 [1][4][5][11] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现收入16.22亿元人民币，同比增长40.5% [1][2][9] - 2025年股东应占净利润达1.06亿元人民币，同比大幅增长74.8% [1][2][9] - 若剔除股份支付、上市开支等一次性影响，2025年经调整净利润为1.35亿元，同比增幅高达111.9% [2] - 2025年整体GMV为18.12亿元，同比增长34.4% [3] - 2025年毛利率为67.57%，较2024年的65.72%提升1.85个百分点 [9] - 2025年经调整净利润率从2024年的5.5%提升至8.3%，增加2.8个百分点 [3] 门店运营与扩张 - 截至2025年末，公司餐厅总数达到503家，较2024年末的360家净增143家，增速达39.7% [2][10] - 其中，直营餐厅从279家增至411家，特许经营餐厅从81家增至92家 [2] - 2025年直营与特许经营餐厅的同店销售额增幅分别为1.0%和1.1%，扭转了上半年下滑的势头 [3] - 公司推行“以价换量”策略：2025年直营与特许经营餐厅的订单平均消费额分别为29.9元和28.8元，同比下降8.1%和9.6%；但单店日均订单数分别为406单和412单，同比增长9.2%和11.8% [3] - 2025年直营门店的外卖收入为3.8亿元，占直营门店餐厅收入26%，下半年占比达到30% [2] 成本控制与盈利能力优化 - 原材料及耗材成本占收入的比例从34.3%下降至32.4%，在降价基础上实现毛利率提升，主要得益于规模效应 [3] - 员工成本占比从23.0%微降至21.9%，主要是总部员工成本被摊薄 [3] - 租金支出占比从18.2%下降至17.0%，得益于餐厅从市中心向租金较低的周边区域拓展 [3] - 香港等高利润率市场的贡献增加，进一步拉高了整体盈利水平 [3] 上市后财务状况与股东回报 - 2025年公司在香港联交所成功上市后，资产负债率从2024年末的89.9%大幅下降至2025年末的60.5% [4][14] - 流动性显著增强，流动比率从0.51大幅提升至1.56 [4] - 现金及现金等价物从4220万元增至6.77亿元，主要得益于全球发售所得款项，所有银行贷款均已偿还 [4] - 公司宣派2025年期末股息，每股H股人民币0.03元 [4] - 截至2026年2月28日，公司已动用自有资金0.173亿港元在市场上购回其H股 [4] 未来盈利预测 - 报告预测2026/2027/2028年净利润分别为2.3亿、3.5亿、4.5亿元人民币 [1][4][9] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.38、0.56、0.73港元 [1][4][9] - 报告预测2026/2027/2028年营业收入分别为23.60亿、31.31亿、39.56亿元人民币，同比增长率分别为45.52%、32.65%、26.35% [9] - 报告预测门店总数将从2025年的503家增至2028年的1,083家 [10] 估值分析 - 采用PE估值和DCF两种方法进行估值 [11] - 选取国内上市餐饮企业作为可比公司，行业2026年平均预测PE为14.7倍 [11][12] - 考虑公司的成长阶段，给予公司2026年PE倍数18倍，基于2026年预测EPS 0.38港元，对应股价测算为6.8港元 [11] - 采用DCF估值，假设WACC为19%，长期增长率2%，得出合理市值为54.6亿港元，对应股价为7.7港元 [11][13] - 综合两种方法，得出目标价7.2港元 [1][11]