报告投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价3.42港元 [1][10] 核心财务表现与预测 - 2025年实现营业收入9.83亿元人民币（982,746千元），同比下降4.7% [5][10] - 2025年归母净利润为亏损4.39亿元人民币（-438,894千元），但亏损同比收窄47.46% [5][11] - 预测未来三年营收将持续增长：2026E为11.72亿元（+19.27%），2027E为13.32亿元（+13.63%），2028E为14.71亿元（+10.41%） [5][10][11] - 预测归母净利润将扭亏为盈并快速增长：2026E为1531.9万元，2027E为8259.0万元（+439.14%），2028E为1.54亿元（+86.38%） [5][11] - 2025年毛利率为54.22%，较2024年的69.6%有所下降，但预测2026-2028年毛利率将逐步恢复至60%-65% [10][11] 业务运营与市场地位 - 处理的供应链资产总量达5081亿元人民币，市场份额为22%，位列行业第一 [10] - 多级流转云业务成为核心增长引擎，2025年处理规模达3042亿元，同比大幅增长46.7% [10] - 多级流转云业务规模占总业务规模的59.87%，新增客户520家，总客户数达1448家，同比增长56% [10] - 核心企业及金融机构客户总数达到1505家，较2024年增长56.4%，客户留存率由96%提升至99% [10] - 跨境云平台生态客户增加451家至1550家 [10] 增长驱动因素与战略 - AI驱动效率与成本优化：通过“AI+产业金融”战略，蜂联AI Agent产品矩阵已服务42家企业，覆盖智能审单、风控等核心场景，业务处理效率提升20倍 [10] - AI驱动研发效率提升，带动2025年研发费用同比下降19% [10] - 国际化战略：加速跨境贸易走廊SC+战略，国际化业务有望成为公司第二增长曲线，并驱动毛利率稳步提升 [10] - 股份回购：公司承诺未来12个月内进行不少于8000万美元的股份回购，报告期内已回购4700万美元，彰显长期信心 [10] 估值与财务指标 - 报告维持目标价3.42港元，基于1人民币=0.89港币的汇率换算，对应2026年预测市销率（PS）为5.55倍 [10] - 当前股价为2.04港元，总股本21.37亿股，总市值约为43.59亿港元 [1][7] - 根据财务预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.04元、0.07元 [5][11] - 预测市盈率（PE）2026E为255.34倍，2027E为47.36倍，2028E为25.41倍 [5]