行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 受美伊冲突影响，航空燃油成本大幅上涨，对航空货运成本端构成压力 [2][4] - 航空货运需求具有较强刚性，高净值货主对运价溢价承受力强，且货运合同普遍挂钩燃油附加费，使得航司能够顺畅地将燃油成本压力向下游传导 [2][4] - 当前中东地区运力紧张强化了供给矛盾，欧洲市场的价格热度已传导至亚太航线，推动空运价格上行 [5] - 尽管面临燃油价格上涨压力，但在供给紧张和高溢价承受能力需求的共同作用下，货运航司有望较好地传导油价压力，空运行业呈现量价齐升趋势 [2][6] - 建议关注航空货运龙头东航物流及综合物流商顺丰控股，同时关注货运代理环节的盈利修复弹性 [2][6] 行业现状与数据分析 成本压力与传导机制 - 航空燃油价格大幅上涨：截至2026年4月1日，新加坡航油和中国航空煤油价格自年初以来累计分别上涨169.4%和75.9% [4] - 成本影响量化：以东航物流为例，根据其2025年实际航油使用量测算，航油采购均价每上涨100元/吨，公司总成本约上涨5693万元。按2026年4月1日油价测算，假设货机数量不变，其航油成本可能分别上涨约55.2亿元（新加坡航油价格基准）或28.6亿元（中国航空煤油价格基准） [4] - 燃油附加费上调实例：国泰航空自4月3日起，其短程和长程航班的货运燃油附加费分别达到4.5港元/公斤和16.3港元/公斤，较年初分别上涨3.3港元/公斤和11.9港元/公斤 [4] 空运市场价格表现 - 主要航线运价上涨：根据WorldACD数据，截至3月29日，亚太-美洲航线即期运价环比上涨9%，同比增长超8%；亚太-欧洲航线即期运价环比上涨4%，同比涨幅超28% [2][5] - 关键空港价格指数：在3月31日至4月6日期间，香港、上海浦东、伦敦希思罗、新加坡的航空货运价格指数环比分别变化+8.6%、+6.4%、-0.3%、-13.4%；同比分别变化+13.4%、+21.3%、+48.8%、-7.7% [7] - 上海浦东空运价格：4月6日上海浦东空运价格同比上涨21.3%，环比上涨6.4% [5] 供给与运营情况 - 中东冲突影响供给：中东地区冲突导致部分航线被迫绕飞或调整，推高运营成本，同时中东航司停飞及减班限制了印度及东南亚货量的中转，部分货量转向中国始发航线，加剧了局部航线舱位压力 [5] - 飞机利用率：在4月3日至3月27日期间，东航物流、南航物流、国货航的飞机小时利用率分别为15.2小时、15.0小时、14.0小时，同比分别变化+0.7小时、-1.2小时、+1.5小时 [7] 快递物流业务量 - 快递业务量增长：3月30日至4月5日，全国邮政快递揽收量为37.2亿件，同比增长8.0% [7] - 累计增速：2026年累计揽收量同比增速为+5.4% [7]