报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 油运业在2025年已进入高景气阶段，2026年中东局势导致短期油运贸易紊乱和运价高企，这为灰色市场变化与行业迈向超高景气提供了契机 [3][8] - 油轮供给刚性将保障高景气的可持续性，为估值提供空间 [3][8] - 预计2026年第一季度公司盈利将同比大增数倍，全年业绩将创下新高 [8] 行业与市场分析 - 2022-2025年油运市场经历两阶段“超级牛市” [8] - 第一阶段（2022年初）：俄乌冲突导致俄欧贸易“舍近求远”，显著拉长油运航距，驱动产能利用率升至阈值 [8] - 第二阶段（2025年）：OPEC+开启增产且南美大幅增产，叠加印度缩减俄油进口增加了合规VLCC需求，油运产能利用率高企 [8] - 长锦商船积极控制VLCC至超百艘，在高产能利用率下加强供需边际控制，将对行业景气表现“锦上添花” [8] - 2021-2025年VLCC即期市场日租金（TCE）均值分别为0.1万、1.4万、3.6万、3.6万、5.1万美元，其中2025年第四季度TCE超过9万美元，显著高于过去二十年中枢水平 [8] - 未来数年油轮将加速老龄化，这保障了主流市场的供给刚性，使得高景气可持续 [8] 2026年展望与驱动因素 - 2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，有望驱动超高景气且可持续 [8] - 短期：霍尔木兹海峡受阻导致原油供给缩减和贸易紊乱，油运运价创历史新高，中国船队灵活调整航线将展现超预期盈利 [8] - 中期：若海峡恢复通航，能源战略安全或将驱动全球补库抢运需求，有望保障高景气持续 [8] - 长期：若灰色市场制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队难以跟随转回合规市场，油运将出现超高景气且可持续数年，这将是“非脉冲式”的持续性影响 [8] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为238.92亿元人民币，同比增长2.7%；归母净利润为40.37亿元人民币，同比基本持平（-0.1%）[5][8] - 2025年第四季度外贸油运毛利同比大幅增长262% [8] - 盈利预测上调：报告上调2026-2027年归母净利润预测至109.96亿元和122.29亿元人民币，并新增2028年预测为127.98亿元人民币 [5][8] - 2026年预期高增长：预计2026年营业总收入将达351.21亿元人民币，同比增长47.0%；归母净利润将达109.96亿元人民币，同比增长172.4% [5] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售毛利率将维持在45.0%左右，净资产收益率（ROE）将超过20% [5][9] 估值与目标价 - 基于油轮供给刚性保障高景气并提供估值空间的判断，报告给予公司2026年16倍市盈率（PE）估值 [8] - 目标价上调至36.73港元（基于1港元=0.88元人民币的汇率）[8] - 当前股价为20.08港元，当前市值为1097.42亿港元 [2][8]