报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊达成两周临时停火协议但谈判有悬念，地缘信号反复切换，中东冲突或长期反复拉锯，贵金属价格波动剧烈，阶段性调整未结束，金价走势强于银价，金银比价有望向上修复，若冲突持续时间拉长，黄金避险和抗通胀属性将被激发，长期趋势未动摇，需关注中东局势变化 [3][42] - 宏观压力下，铂钯价格短期难走出独立行情，需关注美国对俄钯金征高额关税及欧盟对俄铂族金属进口禁令风险，美国铂金库存下降，铂相对钯供需格局更紧张，中长期看好铂后期行情，可趁调整后逢低做多 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 2月28日美以袭击伊朗，中东地缘冲突升级，原油价格飙升，美元指数反弹压制贵金属；3月24日特朗普表达停火信号，美伊冲突或缓和，贵金属价格反弹但力度有限；3月COMEX黄金、白银、NYMEX铂金、钯金期货主力合约月度跌幅分别为11.27%、20.17%、18.45%、18.57% [8] - 4月地缘信号反复切换，美伊停火后以色列袭击黎巴嫩致局势动荡，贵金属价格承压，以黎会谈提振美伊停火预期，需关注美伊谈判进展 [8] 二、宏观分析 1、美伊达成临时停火协议，谈判仍具悬念 - 4月8日美伊达成两周停火协议，11日将在巴基斯坦举行首轮会谈，但达成停火协议后以色列袭击黎巴嫩、伊朗关闭霍尔木兹海峡，以黎谈判启动后双方冲突升级概率下降 [11] - 美伊双方诉求差异大，美国要求伊朗弃核等，伊朗要求美国保证不再战争等，双方条款差距大，达成协议难度大，但谈判基于伊朗提案，形势有转变，美方或因中期选举等做出妥协 [13] - 停火是双方基于内外压力的选择，预计伊朗将取得霍尔木兹海峡实际控制权，冲突将改变全球原油供需格局，油价底部区间抬升，特朗普可能再次极限施压，美伊可能长期拉锯 [14] 2、美国非农就业数据超预期，通胀预期提升，美联储鹰派预期强化 - 3月美国非农数据好于预期，新增就业超预期增长，失业率回落，新增非农就业人数17.8万人，失业率降至4.3%，劳动参与率降至61.9%，就业反弹源于2月拖累因素消退、天气回暖，失业率回落伴随劳动力供给收缩 [15] - 3月非农数据缓解“工资 - 物价”螺旋上升担忧，但就业市场需求呈下行趋势，中东冲突或使企业压缩招聘需求，失业率可能上升 [16] - 强劲就业数据缓解美联储“保就业”与“控通胀”两难，3月会议纪要显示官员担心通胀加剧或加息，3月非农数据强化美联储鹰派预期，市场定价反映年内利率维持不变，短期聚焦通胀风险，预计能源价格上涨推升3月通胀数据并拖累消费，下半年美国GDP增速走弱 [17] 三、贵金属市场分析 （一）金银市场分析 - 金银比价快速修复：2月底中东冲突后贵金属价格下挫，银价跌幅大于金价，COMEX金银比价从2月底56反弹至66.2后在62 - 65震荡，预计美伊谈判拉锯将使金银比价继续向上修复 [20] - 全球购金节奏有所分化：今年各国央行买卖黄金分化，俄罗斯、波兰、土耳其央行抛售黄金，中国央行连续17个月增持黄金，波兰央行将继续购金，全球央行购金1月放缓、2月持续、3月或净流出，短期购金波动未动摇全球央行增持黄金大趋势 [23][24] - 金银ETF持仓量下降：去年贵金属价格上涨，资金流入黄金白银ETF，今年1月金银价格调整，1月黄金ETF资金流入、白银ETF资金流出，2、3月两者资金均流出，截至4月8日，全球最大黄金、白银ETF持仓量较1月底下降 [26] - 国内白银库存低位回升，挤仓风险阶弱化：1月白银交割挤兑风险显现，3月交割平稳运行，COMEX白银库存下降但租赁利率走低，国内两大交易所白银库存低位回升，供需矛盾缓和，近几个月白银逼仓风险较小 [30][31] （二）铂钯市场分析 - 铂钯与金银的比价仍处于低位：3月铂钯期货价格随贵金属板块回调，走势强于黄金弱于白银，NYMEX铂/银、铂/金比价上涨，钯/银、钯/金比价下降，均处历史低位，铂相对钯供需格局更紧张，铂钯比价有上行空间 [34] - 美国铂库存下降，钯库存再创新高：2025年NYMEX铂金和钯金库存因关税预期增长，2026年1月增加、2月下降、3月铂库存大幅下降、钯库存持续上升，目前铂金租赁利率高于平均水平，钯金租赁利率降至平均水平 [37] - 仍需关注美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，以及欧盟对俄进口禁令的风险：2月美国拟对俄钯金征接近133%反倾销税，6月出最终决定，欧盟考虑对俄铂族金属和铜实施进口禁令，需关注政策变化 [40] 四、行情展望及操作策略 - 美伊冲突局势下，贵金属价格波动剧烈，调整未结束，市场高波动，金价强于银价，金银比价有望修复，若冲突持续，黄金避险和抗通胀属性将激发，长期趋势未变，需关注中东局势 [42] - 铂钯价格短期难独立，关注美国对俄钯金关税及欧盟对俄铂族金属进口禁令风险，中长期看好铂行情，可逢低做多 [42]