报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年二级债基快速增长，规模达 1.58 万亿元，成“固收 +”策略核心发力品种，资金端“机构主导、个人跟进”，股债配置“债稳股活、稳中求进” [2][6] - 2026 年债市总供给预计平稳，供求关系有望改善，长债机会或突出，建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会 [3][56] 各部分总结 二级债基基础概念与监管框架 - 二级债基指同花顺口径下混合债券型基金(二级)，80%以上资产投资债券，可买股票等权益类资产，属普通债券基金细分类型，具“固收 +”属性 [15] - 与其他债券基金比，二级债基投资工具多样、策略灵活，可在二级市场直接买卖股票 [16] - 监管规定二级债基股票投资比例不得超基金资产 20% [17] 股债配置比例分析 整体配置比例 - 2017 - 2025 年四季度，二级债基各类资产规模前期扩容、中期回落、2025 年快速增长，2025 年资产净值近乎翻倍，债券底仓与股票资产均显著增加 [18] - 资产占比债券主导、权益弹性、结构稳定，2025 年“债稳股活、结构微调”，股票占比整体高于 2024 年，体现积极态度与风险控制 [22][23] 各机构配置比例 - 前 20 基金公司债券占比核心在 80% - 85%，华夏基金最高达 89.43%；股票配置分化，工银瑞信最高 17.85%，华夏基金最低 6.76% [26] - 多数机构基金资产配置比例不足 0.1%，现金占比差异大，华商、博时高，永赢、易方达低 [27] 债券配置比例分析 整体配置比例 - 2025 年二级债基总规模突破 1.5 万亿元，带动各类债券配置规模扩容，国债、金融债增长超 150%，企业债、中期票据规模创新高但增速低 [29] - 2017 - 2025 年，金融债占比攀升，企业债、中期票据、可转债占比下降，25 年末国债、金融债等占比有升有降 [30][31] - 2025 年提升国债与金融债占比，降低可转债与企业债配置，通过久期灵活摆布平衡风险收益 [33] 各机构配置比例 - 前 20 基金公司平均持债规模 540.28 亿元，除天弘外主要持金融债，不同公司配置差异因对市场环境应对不同 [36] 重仓券配置比例 - 25H2 二级债基重仓债券金融债主导、结构优化、风险偏好微调，若大规模赎回或冲击金融债等 [38] - 25Q4 金融债占比 60.64%，商业银行债券、国债占比提升，地方政府债、公司债等占比下降，信用债内部“高等级替代低等级” [38][39][40] - 25 年末，二级债基重仓的商业银行二级资本债平均剩余期限缩短，永续债平均剩余期限延长 [44] 股票配置比例分析 - 2017 年上半年至 2025 年下半年，二级债基权益持仓规模攀升，2025 年下半年放量，持仓重心向电子、有色等制造成长板块集中 [47][49] - 2025 年末权益资产配置头部集中、梯队分化，电子、有色金属占比超 10%，公用事业等占比低于 1.3% [52] 投资分析意见 - 2025 年底二级债基规模近乎翻倍，资金端“机构主导、个人跟进”，债券端向高等级避险品种集中，权益端持仓重心轮动 [55] - 2026 年债市供求关系有望改善，长债机会突出，建议关注 30Y 国债老券等机会，预计二季度 10Y 国债及 10Y 国开收益率走向 1.70%及 1.80%，30Y 国债收益率或重回 2.2%以下 [56]