报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告的核心观点 - 中国整车出海已进入新能源驱动的新阶段 供需合力推动新能源出海持续高景气 欧洲新能源顶层设计支撑长期增长 中国新能源综合产品力将打造全球龙头竞争力 基于能源安全视角 新能源出口或迎加速窗口期 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 整车出海过去经历了快速发展的机遇期 - 2015-2020年：中国乘用车出口规模位于百万量级以内 [7][21] - 2021-2023年：进入快速发展机遇期 实现量级跨越式增长 2021年出口同比翻倍跨越百万量级 2022年、2023年分别同比+58%、+62% 2023年达到408万辆 [7][21] - 2024-2025年：出口仍保持高景气 2024年出口493万辆同比+21% 2025年出口601万辆同比+22% [21] 机遇：2020年起海外变局孕育契机 - 海外供需缺口：2021年以来海外汽车市场需求逐步恢复但供应相对短缺 2025年海外汽车市场销量较2019年水平仍有313万辆的缺口 [7][23][26] - 全球通胀与成本优势：2021年下半年全球通胀抬头 海外品牌汽车价格上升 中国汽车具有成本和价格优势 [7][28] - 地缘冲突创造市场空间：2022年俄乌冲突后外资车企逐步退出俄罗斯市场 中国品牌填补市场空白 俄罗斯一度成为中国乘用车出口第一大目的国 [7][31] 底层：从产品力赶超到品牌认知突围 - 产品竞争力提升：中国自主品牌燃油车在配置和性价比上具备优势 新能源车技术更领先 产品综合竞争力提升是出海加速的底层支撑 [7][41] 全球新能源空间广袤 支撑车企出海新阶段 - 新能源出海供需合力推动高景气：供给端中国车企有产品力、成本和价格优势并积极进行生态出海布局 需求端海外政策推动、新能源渗透率提升空间大、新能源车TCO具有成本优势 [8][47] - 海外市场空间广阔：2025年海外大部分区域新能源渗透率仍在10%以下 如拉美3.0%、东南亚&南亚8.5%、东欧6.8%、大洋洲9.4%、中东&非3.7% 处于电动化起步阶段 [49] - 自主新能源出海远期成长空间大：在剔除中国、美国、日本外的海外市场 中国自主新能源有望在远期获得3-5倍的成长空间 [8] - 新能源出口高速增长：2025年新能源乘用车出口250万辆同比+104% 其中纯电出口160万辆同比+70% 插混出口90万辆同比+215% 2026年1-2月新能源出口57万辆同比+113% [65][68] - 出口能源结构变化：2025年乘用车出口中新能源占比提升至41.7%（2024年为24.9%） 其中纯电占比26.7% 插混占比14.9% [72] 欧洲新能源 顶层政策设计支撑长期增长 - 碳排放政策驱动：欧盟碳排放目标及2035禁燃令等核心政策推动电动化 原2025年考核节点已延期至2028年 按底线考核要求测算2028年欧盟新能源渗透率预计为31.9% [84][85][88] - 多国重启补贴：欧洲多国如德国、法国、英国、西班牙等重启电动车补贴政策 有望从需求侧提振新能源需求 [91] 领先全球的新能源综合产品力打造全球龙头竞争力 - 综合产品力领先：领先的电动化、智能化技术以及完整、自主可控的产业链体系 共同打造了中国新能源乘用车领先全球的综合产品力 是出海竞争的底层支撑 [8][93] - 全球车企战略调整带来机遇：全球多家车企（如奔驰、丰田、奥迪、福特等）因销量和转型不达预期而削减电动汽车战略 中国车企有望凭借优质产品力提升全球份额 [96][97] 能源安全驱动 新能源出口或迎加速窗口期 - 油价上涨推动新能源化：受中东局势影响油价上涨 涉及油车使用成本提升和能源安全问题 能源结构多元化有利于降低能源安全风险 油价上涨有利于推动全球乘用车新能源化 [9] - 历史借鉴：丰田曾在1970-1980年石油危机期间凭借小排量车型油耗优势 出口销量增长271% [9][106] 投资建议 - 看好新能源出海：中国乘用车尤其新能源车在全球具有领先的产品竞争力 车企正建设海外本地化配套 有望实现从产品出海到生态出海 孕育全球出海龙头 海外市场盈利性普遍好于国内市场 远期看整车出海有望实现量利双升 重点推荐比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等 [10]