投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 外部扰动导致公司2025年利润下滑，但公司维持了较高的派息意愿 [5] - 欧美市场快速增长助力公司2025年营收同比增长8.1% [7] - 公司长期战略明晰，外部因素影响消退后有望快速复苏 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%；归母净利润58.25亿元，同比下降6.7%；毛利率为26.4%，同比下降1.8个百分点；归母净利率为18.8%，同比下降3.0个百分点 [7] - 2025年下半年业绩：实现营业收入160.3亿元，同比增长2.2%；归母净利润26.5亿元，同比下降20.0%；毛利率为25.6%，同比下降1.7个百分点 [7] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为62.11亿元、67.49亿元、72.93亿元，同比分别增长6.6%、8.7%、8.1% [7] - 营收预测：预计2026至2028年营业收入分别为328.61亿元、349.55亿元、371.82亿元，同比增长率分别为6.03%、6.37%、6.37% [6] - 每股收益预测：预计2026至2028年每股收益分别为4.13元、4.49元、4.85元 [6] - 净资产收益率预测：预计2026至2028年ROE分别为15.56%、15.86%、16.07% [6] 业务分项分析 - 分品类收入： - 运动类产品2025年实现营收209.7亿元，同比增长5.9%，主要受欧美市场需求增加驱动 [7] - 休闲类产品2025年实现营收84.1亿元，同比增长16.7%，营收占比提升2.0个百分点至27.1%，主要受日本及其他市场需求增加驱动 [7] - 内衣类产品2025年实现营收14.0亿元，同比下降2.3%，主要因日本市场需求下降 [7] - 分市场收入： - 美国市场2025年实现营收55.8亿元，同比增长21.0% [7] - 欧洲市场2025年实现营收62.6亿元，同比增长20.6% [7] - 中国大陆市场2025年实现营收73.9亿元，同比下降8.4%，主要因运动服饰采购需求降低 [7] 客户与运营 - 核心客户：与Adidas、Nike、Puma及UNIQLO长期合作，2025年来自这些客户的营收占比为82.6%，同比提升1.9个百分点 [7] - 存货管理：截至2025年末，存货周转天数下降至109天，自2019年以来整体呈下降趋势 [7] - 现金状况：截至2025年末，现金及等价物为154亿元，同比增长41.8% [7] - 资产负债率：截至2026年4月9日，公司资产负债率为34.16% [3] 公司战略与展望 - 长期战略：坚守制造主业，通过产品创新、精益管理、数智化升级及全球产能布局提升核心竞争力、管控成本并降低外部风险 [7] - 产能扩张：公司正积极规划印尼新的成衣生产基地，此举有望在扩大产能的同时改善员工及关税成本 [7] - 派息政策：2025年全年每股派息2.58港元，派息率约为61% [7]