投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][11] 核心观点 - 报告认为公司长期增长仍有韧性，并通过强化股东回报（高分红与回购）来提升吸引力 [2][9] - 2025年公司营收与利润增长，但第四季度出现近年来首次单季度负增长，主要受中美需求冲击及成本关税拖累 [9][10] - 公司在中美两地市场份额表现优于业绩，为长期发展夯实基础 [10] - 展望2026年，预计上半年增长压力延续，下半年基数问题缓解后有望重回增长，公司将通过提升高端占比和加强费用管控来提振业绩 [9] - 公司新推出长期股东回报计划，预计2026-2028年分红率不低于60%，并拟推出30-60亿元股票回购 [9] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增长4.5% [9] - 第四季度业绩：2025年第四季度营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降45.1% [9] - 分区域表现： - 内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03个百分点 [10] - 外销营收同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82个百分点 [10] - 外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%） [10] - 盈利能力：2025年公司毛利率为26.7%，同比下降1.14个百分点；归母净利率同比微降0.08个百分点 [7] - 费用控制：销售费用率同比下降0.54个百分点，管理费用率同比上升0.32个百分点，研发费用率同比下降0.42个百分点，财务费用率同比下降0.36个百分点，公司通过数字化变革等方式驱动降本 [7] - 股东回报：2025年拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率达55% [9] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为3127.94亿元、3357.17亿元、3562.86亿元，同比增长3.5%、7.3%、6.1% [9][11] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为209.54亿元、235.01亿元、266.33亿元，同比增长7.2%、12.2%、13.3% [9][11] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为26.1%、26.3%、26.5%；每股收益（EPS）分别为2.23元、2.51元、2.84元 [11][13] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [11] 财务与估值数据摘要 - 市值与股本：报告日总市值1946亿元，总股本93.78亿股，流通股本62.53亿股 [3] - 近期股价：收盘价20.75元，近12个月最高/最低价分别为28.31元/20.55元 [3] - 重要财务比率（2025A）：净资产收益率（ROE）为16.5%，资产负债率为57.4% [13][17] - 预测估值比率：2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.39倍、1.18倍、1.01倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.11倍、3.88倍、2.62倍 [13][17]