报告行业投资评级 * 报告对CXO行业持积极看法，认为板块有望开启景气上行周期 [1][3] 报告核心观点 * 核心观点：CXO板块在2026年一季度呈现“风险出清 + 双轮驱动”的特征，有望开启新一轮景气上行周期 [1][3] * 宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，美国2026财年国防授权法案（NDAA）相关的地缘风险不确定性逐步释放 [3][6][13] * 行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖，海外研发活动活跃，为CXO行业增长提供动力 [3][16][47] * 业绩回顾：2025年前三季度CXO板块收入增长兑现，利润端快速回升，盈利能力提升 [58][65][67] * 增长动能：全球多肽、偶联药物等新分子持续起量、AI赋能药物研发、以及国内外市场修复共振，为行业注入增长动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 板块走势复盘 * 2024年上半年：受美国生物安全法案事件催化、业绩增速预期调整等因素影响，板块继续走低 [3][4] * 2024年9月：国内政策驱动性牛市及地缘风险短期出清，板块股价同步上涨 [3][4] * 2025年3月：部分头部公司订单数据超预期，为二级市场注入估值 [3][4] * 2025年4月：受特朗普政府关税政策频繁变化带来短期扰动 [3][4] * 2025年二、三季度：短期扰动出清，下游创新药结构性牛市及部分头部企业业绩兑现与预期上调，推动板块股价进一步上升 [3][4] * 2025年四季度：美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，叠加市场风格调整，部分企业股价下跌 [3][4] * 2025年末：猴价变化及国内数据亮眼，推动部分以内需为主的公司股价大幅抬升 [3][4] * 2026年一季度：风险出清、业绩分化、双轮驱动，美国政策不确定性缓和，龙头与CDMO业绩高增，临床CRO企稳，海外研发回暖与国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定2026-2027年增长 [3][4] 宏观维度分析 * 货币政策：美联储处于降息周期，2026年3月18日公布的联邦基金利率预测中值分别为2026年3.4%、2027年3.1%、2028年3.1%，远期运行目标中值为3.1%，与前次基本一致，降息环境有利于医药生物投融资及药企外包服务需求 [3][6] * 地缘政治：美国2026财年国防授权法案（NDAA）已颁布，其中SEC851条款对“重点关注生物技术企业”有采购与资金限制，但从其直接影响范围及实际影响落地周期来看，对头部CXO企业的影响有限，相关不确定性正在释放 [3][13][15] 行业维度分析 * 全球研发投入：全球医药研发投入从2014年的1440亿美元增至2021年的2380亿美元，复合增长率为7.3%，预计2021-2028年将以2.6%的增速稳步增长 [16] * 国内研发投入：A股医药生物上市公司研发费用持续增长，2024年达1218.5亿元，同比增长1.9%，2020-2024年复合年增长率约11.45% [16] * 国内投融资： * 2026年第一季度中国医疗健康领域投融资总金额338.63亿元，同比大幅增长81.5% [3][23] * 2025年全年投融资总金额935.4亿元，同比增长83.7%；事件数626件，同比增长26.7% [23] * 全球投融资： * 2026年第一季度全球医疗健康行业投融资总金额1708.94亿元，同比增长15.2% [3][34] * 2025年全年投融资总金额5911.9亿元，同比减少20.9% [34] * 国内新药研发： * CDE创新药IND承办数量稳步提高，2025年达1840项，同比增长15.0% [39] * 2026年第一季度IND承办数量为570项，2025年各季度分别为395、410、526、509项 [3][42] * 2025年NDA承办数量达265项，同比增长8.6% [39] * 海外研发活动： * 2025年北美及欧洲新开临床试验（不含IV期）共4297项，达到2021年历史高水平，其中I期或早期探索性试验1801项，II期-III期临床试验2496项 [3][47] * GLP-1R靶点新药的II-IV期新开临床试验数量从2019年的36项增至2025年的114项 [51][52] * 抗体偶联药物的II-IV期新开临床试验数量从2019年的27项增至2025年的92项 [51][54] 2025年板块前三季度业绩回顾 * 整体业绩：19家样本公司2025年前三季度实现总收入695.7亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润165.4亿元，同比增长60.0%；实现扣非净利润128.6亿元，同比增长33.5% [58][64][65] * 季度业绩： * 25Q1：收入211.7亿元（+12.3%），归母净利润48.4亿元（+77.4%），扣非净利润33.2亿元（+20.4%）[58][67] * 25Q2：收入236.8亿元（+15.3%），归母净利润64.7亿元（+56.2%），扣非净利润45.4亿元（+26.9%）[58][67] * 25Q3：收入247.2亿元（+11.4%），归母净利润52.3亿元（+51.0%），扣非净利润50.0亿元（+51.7%）[58][67] * 盈利能力：2025年前三季度板块整体毛利率为40.3%，同比提升2.5个百分点；净利率为23.9%，同比提升7.0个百分点；销售、管理、研发费用率均有所下降 [58] * 业绩分布： * 收入贡献：药明康德占比47%，康龙化成占比15%，泰格医药和凯莱英各占7%，九洲药业占6% [60][64] * 利润贡献：药明康德占比76%，康龙化成占比6%，凯莱英和九洲药业各占5%，泰格医药占3% [62][64] * 增长家数：19家公司中，14家收入正增长，13家归母净利润正增长；7家公司归母净利润增速超过50% [61][64] 相关标的 * 报告提及的相关公司包括：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等 [3]