报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收达32.51亿元，同比增长89.36%，归母净利润为7.10亿元，实现扭亏为盈 [1][6] - 业绩增长由内生销售放量与BD（业务发展）出海双轮驱动，核心产品泰它西普（泰爱®）和维迪西妥单抗（爱地希®）快速放量，同时泰它西普授权带来技术授权收入大幅增加 [1] - 公司核心商业化品种稳步推进，医院准入广泛，且均已进入国家医保目录，新增适应症获批有望持续推动放量 [1] - 公司与艾伯维（AbbVie）达成重磅授权合作，将RC148（PD-1/VEGF双抗）大中华区以外权益授权给艾伯维，获得6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元里程碑付款及两位数分级特许权使用费，该产品全球临床推进顺利 [2] - 基于技术授权款项陆续确认及商业化品种放量，报告预测公司2026年收入将大幅增长至77.7亿元，同比增长138.9% [3][4] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业收入3251.05百万元（+89.36%），归母净利润709.65百万元，扣非归母净利润0.68亿元 [1][4] - 2026年预测：营业收入7767.74百万元（+138.93%），归母净利润4309.66百万元（+507.29%），每股收益（EPS）7.63元 [3][4] - 2027年预测：营业收入4104.58百万元（-47.16%），归母净利润558.99百万元（-87.03%），每股收益（EPS）0.99元 [3][4] - 2028年预测：营业收入4952.30百万元（+20.65%），归母净利润1122.82百万元（+100.87%），每股收益（EPS）1.99元 [3][4] - 盈利能力指标：预计2026年毛利率将提升至94.5%，销售净利率达55.5% [11] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为18.05倍，市净率（P/B）为9.54倍 [4][11] 核心产品商业化进展 - 泰它西普（泰爱®）：截至2025年，自免商业化团队约900人，完成超1200家医院准入 [1] - 维迪西妥单抗（爱地希®）：截至2025年，肿瘤科商业化团队约500人，完成超1050家医院准入 [1] - 两款核心产品均已进入国家医保目录 [1] 研发管线与全球合作进展 - RC148（PD-1/VEGF双抗）：大中华区以外权益授权给艾伯维，交易总额最高可达56亿美元 [2] - RC148海外临床：联合化疗用于二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）的III期临床、联合化疗用于多种实体瘤的II期临床研究用新药（IND）申请均获美国FDA批准 [2] - RC148国内临床：多项关键临床研究正在进行中，包括用于一线鳞状非小细胞肺癌（1L SqNSCLC）的III期临床患者招募、用于二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）的III期临床IND获批、用于一线结直肠癌（1L CRC）的II/III期临床启动、用于一线非小细胞肺癌（1L NSCLC）的II期临床已完成患者招募 [2]