报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月PPI通胀抬升、CPI通胀放缓在预期中但需关注通胀上行持续性和价格传导不顺畅问题 [4][6] - 维持《债券牛市轮廓日渐清晰》判断，债券熊市结束必要条件已具备，做多更有利，通胀数据或使市场重新修正，科技牛与债券牛或进入下半场 [7] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 春节效应消退，食品价格拖累扩大、服务价格回落，通胀斜率放缓，3月CPI环比转负为-0.7%，同比增速较2月放缓0.2pct [2] - 3月食品CPI同比、非食品CPI同比和服务CPI同比分别为0.3%、1.2%和0.8%，分别较上月-1.4pct、-0.1pct和-0.8pct [3] - 八大分项中仅交通和通信价格同比较上月改善，同比增长0.9%，增速较上月+1.6pct [3] - 食品与服务价格对CPI的拖累超过油价上涨对CPI的拉动，其他用品服务、生活用品服务和食品项价格对CPI同比总拉动较上月下降0.42pct，交通和通信分项对CPI同比总拉动较上月增加0.23pct [3] PPI情况 - 国际输入性因素影响下，上游通胀大幅抬升，但下游传导较慢，PPI通胀2023年以来首次转正，3月同比上涨0.5%，增速较上月+1.4pct [4] - 生产资料同比增长1.0%，涨幅较上月+1.7pct；生活资料同比-1.3%，涨幅较上月+0.3cpt [4] - 生产资料中，采掘业、原材料行业和加工行业出厂价格同比分别增长2%、1.1%和0.9%，分别较上月+7.3pct、+3.0pct和+0.6pct [4] - 生活资料中，各分项出厂价格同比降幅仍在1%以上，耐用消费品和一般日用品出厂价格同比降幅有所收窄 [4] - 油气开采、有色采选和加工、化工原料，以及科技人工智能相关行业出厂价格上涨或改善较多 [4] 整体数据影响 - 4月10日发布3月通胀数据，3月CPI和PPI同比分别为1%和0.5%，增速分别较上月-0.3pct和+1.4pct，CPI同比低于预期值1.25%，PPI同比高于一致预期值0.46%，CPI和PPI环比则分别为-0.7%和1.0% [5] - 数据缓和输入型通胀斜率担忧，债市延续修复，10Y利率一度下行0.3BP至1.8075%，30Y利率一度下行0.7BP [5] 需关注问题 - 通胀上行斜率不算高，但需关注持续性，海外战争影响等远超俄乌战争期间，但3月PPI环比仅与当时相当，部分因国内政策调控 [4] - 价格传导不顺畅，提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性，下游生活资料出厂价格同比降幅仍在1%以上，反映下游偏弱需求和上游价格抬升的矛盾 [6]