投资评级与核心观点 - 报告对邮储银行维持“增持”评级 [1] - 报告核心观点：邮储银行负债成本优势延续，资产质量总体稳健，息差压力有望随行业明显减轻，核心优势在于稳固的负债基础、优化的储蓄代理模式以及在县域、普惠小微和涉农领域的经营能力 [1][4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07% [3] - 2025年第四季度业绩：单季实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为3706亿元、3930亿元、4172亿元，同比增速分别为4.19%、6.02%、6.16%；预计同期归母净利润分别为897亿元、924亿元、962亿元，同比增速分别为2.62%、3.04%、4.12% [3][5] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.77元、0.80元；每股净资产（BVPS）分别为8.98元、9.56元、10.16元 [3][5][30] - 估值水平：基于2026年4月9日收盘价5.02元，对应2025-2028年预测市盈率（PE）分别为6.90倍、6.72倍、6.52倍、6.27倍；市净率（PB）分别为0.60倍、0.56倍、0.53倍、0.49倍 [3][5][30] 资产负债与规模增长 - 资产规模与增速：2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关 [3] - 贷款结构变化：2025年Q4，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加；全年来看，Q1-Q3对公投放整体较强，Q4主动平滑投放节奏 [3] - 未来信贷投向：后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠小微和重点领域对公投放 [3] - 规模预测：预计2026-2028年总资产增速分别为6.96%、7.01%、6.60%；总贷款增速分别为7.20%、7.45%、6.67%；存款增速分别为6.88%、6.88%、6.00% [31] 净息差与资产负债管理 - 息差表现：2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛 [3] - 资产端压力：贷款收益率受存量按揭重定价和LPR下调影响，到期新配债券收益率显著低于存量，带动债权投资收益率降幅较为明显；2025年下半年以来贷款和债券收益率已基本稳住 [3] - 负债端优势：邮储银行个人存款占比高、低成本负债基础稳固，负债成本中枢明显低于可比同业，但进一步压降存款成本的空间相对有限 [3] - 未来展望：2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年；改善将更多来自存款挂牌利率下调、市场化负债成本回落以及负债结构微调 [3] - 储蓄代理费：储蓄代理费率调整机制持续发挥作用，有望继续从费用端对业绩形成正贡献 [3] - 预测数据：报告测算2025年净息差为1.65%，预计2026-2028年分别为1.64%、1.62%、1.61% [5][30] 非息收入表现 - 手续费及佣金净收入：2025年Q4同比增速较Q3明显提升，但驱动更多来自支出下降，反映公司更注重费用投放效率 [3] - 收入结构：中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱，结算业务增速相对有限 [3] - 其他非息收入：投资收益加公允价值变动在债市震荡行情中边际承压 [3] - 未来展望：在对公补短板策略及居民金融资产配置需求支撑下，理财、托管、投行和对公综合服务修复更值得期待，银行卡改善则需等待居民消费复苏 [3] - 预测数据：预计手续费及佣金净收入2026-2028年增速分别为7.56%、8.00%、10.00% [31] 资产质量分析 - 总体指标：2025年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1个基点；关注率升至1.57%，逾期率升至1.30% [3] - 对公贷款：对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险继续收敛 [3] - 零售贷款：零售端是主要扰动项，个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险总体可控，信用卡风险持续改善 [3] - 特征与展望：邮储银行客户基础分散、单笔授信小、县域覆盖深，资产质量波动通常低于同业，但零售风险出清节奏更慢；对公风险大概率仍较平稳，后续需跟踪零售尾部风险拐点 [3] - 预测数据：预计不良贷款率2026-2028年分别为0.94%、0.92%、0.91%；拨备覆盖率分别为211.37%、207.63%、206.26% [5][31] 盈利能力与资本充足 - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为7.98%，预计2026-2028年分别为7.48%、7.23%、7.05% [5][30] - 资本充足情况：2025年核心一级资本充足率为10.53%，预计2026-2028年将稳步提升至10.60%、10.65%、10.71% [31]