报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司经营业务实现高质量增长，开发业务土地储备质量优、数量足，构成核心投资逻辑 [1] - 公司销售规模稳居行业前三并聚焦高能级城市，多元化的经营性业务已构筑坚固的利润护城河，财务指标稳健且融资成本处于行业极低水平 [1][2][3] 销售表现与策略 - 销售规模与排名：2025年实现签约销售金额2336亿元，销售面积922万㎡，全口径销售排名稳居行业前三 [1] - 销售结构优化：2025年一线城市（包括香港）销售占比达45%，同比提升7.0个百分点，公司在18个主力城市市占率进入前三，其中北京、成都等5个核心城市市占率排名行业第一 [1] - 未来销售计划：2026年计划可售货值约4500亿元，全年销售规模目标与2025年持平 [1] 土地投资与储备 - 拿地力度回升：2025年新增项目33个，新增权益地价673.7亿元，权益计容建面256万㎡，拿地力度（权益拿地销售金额比）回升至0.40 [2] - 拿地高度聚焦：2025年新增土地一二线城市占比99%，其中一线城市占比64% [2] - 土储质量与规模：截至2025年底，总土地储备建面为4673万㎡，其中开发物业土地储备面积3936万㎡，一二线城市占比67%，土储充裕且布局结构保障去化 [2] 多元化业务发展 - 收入与利润贡献：2025年经营性业务实现收入432.8亿元，同比增长3.7%，占总收入15.4%；实现核心净利润116.5亿元，同比增长13.1%，占公司核心净利润比例提升至52% [2] - 盈利能力强劲：2025年经营性不动产收租型业务毛利率为71.8%，同比提升1.8个百分点；轻资产管理收费型业务毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点，在行业利润率普遍下滑背景下支撑了公司稳健盈利 [2] 财务状况与融资 - 财务安全稳健：截至2025年底，公司账面现金及等价物为1154.5亿元，净负债率为39.2%，剔除预收账款的资产负债率为55.2% [3] - 融资成本极低：2025年在境内外公开市场共融资332亿元人民币和3亿美元，截至2025年底加权平均融资成本同比下降39个基点至2.72%，维持在行业极低水平 [3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2664.7亿元、2581.5亿元、2552.6亿元 [3] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为262.0亿元、269.0亿元、271.0亿元 [3] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率分别为7.3倍、7.1倍、7.1倍 [3]