投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 华住集团2025年第四季度收入增速超指引，境内RevPAR同比转正，经营改善显著 [3][6][7] - 公司持续推进门店升级和高质量发展，产品迭代与中高端布局成效明显 [8] - 未来指引积极，预计2026年收入及加盟收入将保持增长，并坚持高质量扩张战略 [8] 财务与运营表现总结 - 2025年第四季度业绩：实现收入人民币65亿元，同比增长8.3%，超出先前同比增长2%至6%的指引 [6] - 2025年全年业绩：实现收入人民币253亿元，同比增长5.9% [6] - 分业务收入：2025年第四季度管理加盟及特许经营收入人民币30亿元，同比增长21.0%，达到指引上限；2025年全年该部分收入人民币117亿元，同比增长23.1% [6] - 分地区收入：2025年第四季度境内收入同比增长9.1%，超出增长3%至7%的指引；2025年全年境内收入同比增长7.9%；2025年第四季度境外收入同比增长5.3%，2025年全年境外收入同比下降1.8% [6] - 境内酒店经营指标（2025年全年）：RevPAR为232元，同比-1.3%；ADR为290元，同比+0.2%；OCC为80.0%，同比-1.2个百分点 [7] - 境内酒店经营指标（2025年第四季度）：RevPAR为226元，同比+2%；ADR为288元，同比+4.1%；OCC为78.4%，同比-1.6个百分点，显示季度经营明显改善 [7] - 境外酒店经营指标（2025年第四季度）：RevPAR为87欧元，同比+7.0%；ADR为120欧元，同比+3.9%；OCC为72.6%，同比+2.1个百分点，实现量价齐升 [7] 扩张与发展战略总结 - 门店网络扩张：2025年全年新开门店2444家，截至2025年末，全球在营酒店达12858家，管道内待开业酒店2906家 [8] - 产品升级进展：截至2025年第四季度，汉庭3.5、全季4.0和桔子2.0占比分别达到49%、82%、76%，同比分别提升13、6、10个百分点 [8] - 中高端布局：截至2025年第四季度，运营和管道中的中高端门店达到1639家，同比增长17.6% [8] - 未来扩张指引：预计2026年新开酒店2200-2300家，关闭600-700家，坚持高质量发展 [8] 未来业绩与估值预测 - 收入指引：公司预期2026年收入同比增长2%-6%，其中境内收入同比增长5%-9%；加盟收入同比增长12%-16% [8] - 盈利预测（2026E-2028E）： - 营业收入：预计分别为270.5亿元、286.5亿元、306.0亿元人民币 [8] - 归母净利润：预计分别为55.8亿元、67.9亿元、79.3亿元人民币，同比增长10%、22%、17% [8] - 每股收益（EPS）：预计分别为1.80元、2.19元、2.55元 [8][11] - 估值指标（基于2026年4月9日股价42.04港元）： - 市盈率（P/E）：预计2026E-2028E分别为20.5倍、16.9倍、14.4倍 [8] - 市净率（P/B）：预计2026E-2028E分别为8.41倍、7.84倍、7.26倍 [11] - 市销率（P/S）：预计2026E-2028E分别为4.23倍、3.99倍、3.74倍 [11]