报告行业投资评级 * 报告未明确给出对优必选（UBTECH）的股票评级（如“优于大市”、“中性”或“弱于大市”）[1][7][18][19][20][21][22] 报告的核心观点 * 优必选正从“机器人产品商”升级为“具身智能平台”，战略重心全面转向全尺寸人形机器人，并以工业场景作为商业化切入口[1][8] * 公司已从单纯投入阶段进入“收入增长—结构优化—亏损收窄”的初步正循环，2025年业绩体现了“结构优化+规模放量”的特征[4][11] * 2026年是公司从“验证商业可行性”走向“验证规模化能力”的关键阶段，发展重点将集中在产能放大、场景拓展和盈利能力改善[5][12] 公司战略与业务结构 * 公司定位升级为“具身智能平台”，业务形成清晰的三层结构：底层为Walker系列人形机器人硬件，中间为BrainNet、Co-Agent、Thinker系列算法与模型，上层为面向工业、物流、教育及商业服务的场景解决方案[1][8] * 商业化路径优先选择标准化程度较高、需求刚性的制造与物流环节切入，以更快形成付费闭环与规模复制能力[1][8] 产品迭代与工程化能力 * 主力产品Walker S系列工业级人形机器人正从“可运行”向“可规模部署”演进，重点围绕稳定性、成本结构与部署效率进行优化[2][9] * 新一代机型通过域控集成减少系统复杂度，并在材料及结构上实现轻量化，以提升整机可靠性与一致性[2][9] * 产品已具备长时间连续运行能力及一定负载水平，逐步满足工业场景对耐用性和效率的要求[2][9] * 当前产品迭代的核心在于“工程化能力”的提升，即支持规模交付与长期运行的能力，这将直接决定商业化深度[2][9] 算法、模型与数据能力 * 竞争核心正由机器人本体转向“模型+数据”能力[3][10] * 算法侧持续推进多层次能力建设，包括用于群体协同的BrainNet架构、面向多任务执行的Co-Agent，以及围绕具身智能的大模型体系（Thinker及其VLA、世界模型方向延展）[3][10] * 公司选择以视觉-语言-动作模型和世界模型作为应对复杂场景的关键技术路径[3][10] * 通过自建数据采集体系及仿真平台积累训练数据，并逐步引入真实生产环境数据，形成数据—训练—部署的闭环[3][10] * 随着数据规模扩大与模型迭代加速，机器人能力提升有望呈现非线性增强[3][10] 2025年财务与经营表现 * 2025年实现收入20亿元，同比增长53.3%，同时亏损明显收窄[4][11] * 毛利率提升至37.7%，较上一年显著改善，主要由高附加值的人形机器人业务占比快速提升驱动[4][11] * 全尺寸具身智能人形机器人已成为第一大收入来源，占比超过四成[4][11] * 教育及部分传统机器人业务保持相对平稳，部分低附加值业务有所收缩[4][11] * 销售、管理及研发费用率均出现明显下降，体现经营杠杆[4][11] * 合同负债上升表明订单储备有所改善[4][11] 2026年发展展望 * 发展重点预计集中在三方面：产能与交付能力提升、应用场景扩展、盈利能力持续改善[5][12] * 工业人形机器人交付量有望从千台级迈向更高规模，以验证商业模式的可复制性[5][12] * 计划在巩固工业领域的同时，推出面向家庭、商业服务及教育等不同场景的产品，以拓宽需求边界并丰富数据来源[5][12] * 在产品结构优化及规模效应带动下，毛利率仍有提升空间[5][12] * 算法模型与数据体系的持续迭代将决定中长期竞争力[5][12]