投资评级 - 报告对邮储银行维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为邮储银行的核心优势在于稳固的负债成本基础、储蓄代理模式优化以及在县域、普惠小微和涉农领域的经营能力，同时公司息差压力有望随行业趋势明显减轻 [4] 业绩表现 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07% [3] - 2025年第四季度业绩：Q4单季实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70% [3] 资产负债与信贷投放 - 资产增长：2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关 [3] - 信贷结构：Q4一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加；Q1-Q3对公投放整体较强，Q4主动平滑投放节奏 [3] - 未来投向：后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠小微和重点领域对公投放 [3] 净息差与负债成本 - 息差趋势：2025年Q4净息差降幅较上半年已明显收敛，资产端贷款和债券收益率已基本稳住，当前压力主要来自低收益资产滚动配置的滞后影响 [3] - 负债优势：邮储银行个人存款占比高，低成本负债基础稳固，负债成本中枢明显低于可比同业 [3] - 未来展望：2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年 [3] 非息收入 - 手续费收入：2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，驱动更多来自支出下降 [3] - 收入结构：中收修复主要由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱 [3] - 未来驱动：理财、托管、投行和对公综合服务修复是主要期待，银行卡改善需等待居民消费复苏 [3] 资产质量 - 总体指标：2025年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1BP；关注率升至1.57%，逾期率升至1.30% [3] - 结构分化：对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险继续收敛；零售端个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险总体可控 [3] - 风险特征：客户基础分散、单笔授信小、县域覆盖深，决定其资产质量波动通常低于可比同业，但零售风险出清节奏更慢 [3] 盈利预测 - 营业收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为3706亿元、3930亿元和4172亿元，同比增速分别为4.19%、6.02%和6.16% [3][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为897亿元、924亿元和962亿元，同比增速分别为2.62%、3.04%和4.12% [3][5] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.77元和0.80元；每股净资产（BVPS）分别为8.98元、9.56元和10.16元 [5][30][31] - 估值水平：基于2026年4月9日收盘价5.02元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为6.72倍、6.52倍和6.27倍；市净率（PB）分别为0.56倍、0.53倍和0.49倍 [5][30][31] 关键财务指标预测 - 净息差：预计2026-2028年净息差（测算值）分别为1.64%、1.62%和1.61% [5][30] - 不良贷款率：预计2026-2028年不良贷款率分别为0.94%、0.92%和0.91% [5][31] - 拨备覆盖率：预计2026-2028年不良贷款拨备覆盖率分别为211.37%、207.63%和206.26% [5][31] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为7.48%、7.23%和7.05% [5][30][31]