报告投资评级 - 投资评级：买入 [3] - 目标价：13.2港元，较当前股价有23%的上涨空间 [1][3] 报告核心观点 - 报告认为，尽管2025年国际油价同比下行14.6%，但报告研究的具体公司展现出极强的经营韧性，盈利规模维持在历史高位，现金流表现逆势改善，财务结构稳健 [3] - 报告看好报告研究的具体公司传统油气业务稳产增效与新能源业务高速增长的协同发力，特别是天然气业务的量利齐增 [3] - 报告强调，报告研究的具体公司坚持高比例现金分红，2025年派息率54.7%创近五年新高，与股东共享经营成果 [3] 公司业绩与财务表现 - 盈利韧性突出：2025年，在国际油价下行背景下，报告研究的具体公司归母净利润为1，573.18亿元人民币，仅同比小幅下滑4.5%，盈利规模仍处历史高位 [2][3] - 现金流强劲：2025年经营活动现金流达4，125.10亿元人民币，同比增长1.5%；自由现金流为1，201.89亿元人民币，同比提升15.2% [3] - 财务结构稳健：2025年资产负债率降至36.4%，净负债/股本比率为0.6，财务结构持续优化 [3][4] - 未来盈利预测：报告预测报告研究的具体公司2026-2028年归母净利润分别为1，767.07亿元、1，813.85亿元和1，859.02亿元人民币，呈稳步增长趋势 [2][3] - 盈利能力指标：2025年公司净利率为5.5%，EBITDA率为16.6%，净资产收益率（ROE）为8.7%，预计未来几年将保持稳定或小幅提升 [4] 业务运营分析 - 油气产量稳步增长：2025年公司油气当量产量达2.55亿吨油当量，同比增长2.5% [3] - 成本控制优异：2025年单位油气操作成本为12.04美元/桶，显示出优秀的成本管控能力 [3] - 天然气业务爆发：2025年天然气总销量3，147.13亿立方米，同比增长7.0%；其中国内销量2，475.28亿立方米，同比增长5.6%；经营利润608.02亿元，同比增长12.6% [3] - 新能源快速突破：2025年风光发电量79.3亿千瓦时，同比大幅增长68.0%；CCUS二氧化碳利用量266.4万吨，同比增长40.3%；地热供暖业务持续扩量 [3] - 基础设施积极拓展：为拓展车用LNG及综合能源服务，2025年新建LNG加注站450座、综合能源站1，525座 [3] 股东回报与估值 - 高分红政策：2025年全年派息率达到54.7%，创近五年新高；合计派息总额860.2亿元人民币，显著高于公司章程约定的最低分红比例 [3] - 股息收益率可观：基于预测，2026-2028年每股股息分别为0.53、0.54、0.56元人民币，股息现价比率介于5.6%至5.8%之间 [2] - 估值有吸引力：报告基于2026年12倍市盈率（PE） 给予目标价，当前股价对应2026年预测市盈率为9.8倍，市净率（PB）为1.2倍，估值具有吸引力 [2][3]