报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [1][7] - 目标价格为28.97元 [1][7] 核心观点 - 海外拓展卓有成效，2026年将是华新海外业绩兑现年 [2] - 以尼日利亚为代表的海外水泥业务盈利强劲，价格和盈利高企且趋势向上，使公司走出独立于行业的α行情 [4] - 2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，以及南非、赞比亚等项目投产，公司熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，海外盈利有望迎来收获期 [13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入353.48亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润同比增长51% [4][5] - 2026年第一季度预告：扣非归母净利润同比大增117%-200% [4] - 盈利能力提升：2025年水泥熟料吨收入同比大幅提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比提升39元/吨至112元/吨 [4] - 财务预测：预计2026年营业总收入405.07亿元，同比增长14.6%；归母净利润38.64亿元，同比增长35.4% [5] - 每股收益预测：调整2026-2027年EPS预测分别为1.86元（+0.12）、2.28元（+0.27） [13] 业务运营与市场地位 - 海外业务： - 2025年完成并购尼日利亚拉法基项目1060万吨产能，确立海外产能规模第一的行业领先地位，海外累计运营及在建产能突破4000万吨 [13] - 2025年海外水泥销量2030万吨，同比增长25%；2026年目标海外水泥销量突破2700万吨，同比增长33% [13] - 尼日利亚公司实现单月约1亿元的净利润 [4] - 国内业务：2025年国内水泥销量4165万吨，同比下降5%，降幅好于行业（行业-6.9%）[13] - 骨料业务：2025年骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%；吨均价34元，吨毛利15元，盈利稳定性得到验证 [13] - 商混业务：2025年商混销量2832万方，同比下降11%；单方价格254元，方毛利39元；混凝土业务应收账款控制在年度管控目标内，市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长 [13] 估值与股价 - 当前股价：23.19元 [8] - 目标价推导：采用分部估值法，给予骨料和海外水泥2026年13倍PE，国内水泥维持给予100亿元估值，对应目标价28.97元（上调5.85%）[13] - 市场表现：过去12个月绝对升幅73%，相对指数升幅49% [12] - 财务比率：基于当前股价，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.48倍，市净率（P/B）为1.40倍 [5][14] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末股东权益320.61亿元，每股净资产15.42元，净负债率42.58% [9] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2026年的11.3% [5] - 现金流：2025年经营活动现金流净额66.94亿元，预计2026年将增至104.31亿元 [14]