报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月通胀数据显示CPI同比回落、环比转负，PPI同比转正且环比涨幅扩大，国内通胀中枢仍温和，货币政策以稳增长、扩内需为核心，3月通胀数据对债市偏中性，后续需关注美伊冲突与油价走势、国内政策发力情况[17] 3月通胀数据 CPI - 3月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期，环比由涨转降-0.7%，受春节后需求季节性退潮拖累[1][9] - 核心CPI同比上涨1.1%，环比由0.7%转为-0.7%，剔除食品能源后核心通胀温和[10] - 食品项同比上涨0.3%，环比由1.9%转为-2.7%，鲜菜等节日消费品类价格回落是环比走弱主因，且今年回落幅度超历史均值[10] - 服务项同比上涨0.8%，环比由1.1%转为-1.1%，出行等服务需求3月回落致服务类价格环比下降，后续服务环比有望企稳但通胀中枢难大幅抬升[10] - 交通和通信类同比上涨0.9%，环比上涨0.4%，美伊冲突使国际油价上涨、AI算力需求爆发，形成能源加科技双驱动涨价格局[11] PPI - 3月PPI同比上涨0.5%，微高于市场预期，自2022年10月以来首次转正，环比上涨1%，涨幅扩大，核心驱动是美伊冲突引发国际油价上涨，结构呈现上游强、中下游弱分化[1][9][11] - 生产资料PPI方面，油价驱动上游大幅涨价，采掘工业PPI同比上涨2%，原料工业PPI同比上涨1.1%，加工工业PPI同比0.9%，上游涨价向中游传导力度偏弱[11][12] - 生活资料PPI同比-1.3%，环比-0.1%，内需偏弱，各细分品类PPI同比多为负增长，对PPI形成拖累[13] - PPI实际值低于油价定量测算值，原因是油价传导非完全性与时滞、下游需求偏弱[14] PPIRM - 3月PPIRM环比呈现上游能源类大幅涨价、其他品类偏弱格局，燃料动力类环比上涨3.6%，是环比回升核心驱动，其他品类涨幅低或为负增长，反映基建、地产需求恢复偏缓[15] - PPIRM与PPI剪刀差显示中游制造业成本压力大，利润空间被压缩，中游企业成本传导情况影响PPI后续走势[15] 市场启示 - 后续随着节后效应消退，食品价格环比企稳，服务需求恢复常态，CPI同比二季度有望温和上涨，但受内需和基数效应影响，通胀中枢温和[16] - 国际油价走势是核心变量，美伊冲突升级则PPI同比有望回升，冲突缓和则回升动能减弱，国内基建、地产需求恢复情况影响中下游PPI传导力度[16]