行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2026年3月挖掘机销量同比增长26.4%，行业呈现海外与国内共振向上的趋势 [1] - 工程机械行业复苏遵循三部曲：出口市占率提升、内需改善、更新周期启动 [3] - 海外市场已成为工程机械主机厂的主要利润来源，出口延续高景气 [5] - 投资建议持续聚焦行业龙头 [5] 月度销售数据 - 2026年3月挖掘机总销量为37402台，同比增长26.4% [1][2] - 其中，国内销量为24101台，同比增长23.5% [1][2] - 出口量为13301台，同比增长32% [1][2] - 2026年1-3月挖掘机总销量为73336台，同比增长19% [2] - 1-3月国内销量为39579台，同比增长8% [2] - 1-3月出口量为33757台，同比增长36% [2] - 2026年1-2月工程机械累计出口额为751亿元，同比增长30% [5] 行业驱动因素分析 出口驱动 - 出口增长受益于中国主机厂海外市占率提升、“一带一路”区域基建地产需求增长及海外矿业需求景气 [2][3] - 据KHL数据，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额为2376亿美元，徐工机械、三一重工、中联重科合计市占率为12.4%，未来提升空间大 [3] - 2025年1月2日至2026年4月8日，金、银、铜、铝现货价格分别上涨74%、145%、41%、42%，有望支撑矿业资本开支，带动矿山机械需求 [3] 内需驱动 - 国内挖机周期筑底向上，主要受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，矿山机械领域突破及水利需求带动大挖/超大挖增长，以及更新需求启动 [2][3] - 内需复苏由挖机传导至非挖机械，如工程起重机需求受风电带动，混凝土机械受益于电动化替代趋势 [3] - 2026年1-2月基建投资额累计同比增长11.4% [20] - 2026年1-2月采矿业投资累计同比增长13% [21] - 2026年1-2月农业投资累计同比增长19.1% [21] 更新周期驱动 - 以2015年为上轮周期底点，按8-10年更新周期测算，预计2026年国内更新周期有望逐步步入上行通道 [4] 公司财务与估值 - 海外业务是主要利润来源：2025年三一重工、中联重科、山推股份的国外/境外收入占比分别为63%、59%、60%，国外/境外毛利占比分别为71%、64%、78% [5] - 2025年上半年，徐工机械、柳工的境外收入占比均为47%，境外毛利占比分别为51%、62% [5] - 报告列出了工程机械行业重点公司的估值数据，包括市值、股价、归母净利润预测及PE、PB、ROE等指标 [7][8] - 例如，三一重工市值为1900亿元，2026年预测归母净利润为110.4亿元，对应2026年预测PE为17倍 [8] - 恒立液压市值为1359亿元，2026年预测归母净利润为36.1亿元，对应2026年预测PE为38倍 [8] 投资建议 - 报告建议持续聚焦行业龙头，重点推荐的公司包括：恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份等 [5]