报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价阶段性低点或已现，但上方空间仍难打开，预计将继续在10万下方震荡运行；碳酸锂后续价格将震荡偏强；铝市暂呈现供需双弱格局，铝价底部相对夯实，可维持低多思路；镍价在印尼收紧配额和加征关税等多重支撑下预计调整空间有限；锌价短期将延续区间震荡，操作上维持回调做多思路 [7][22][41][76][108] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间在（95540、98750），总持仓58.4万手，盘面05 - 06价差为 - 10，现货由贴水转为升水40；LME铜运行区间在（12280、12769），海外基金做多热情回归 [7] - 供应端面临矿端与冷料“双重挤压”，二季度精铜产量将持续走弱，进口货源流入使供应端对价格压制减弱；需求端铜材开工率回落但绝对量仍处高位，精铜消费企稳，新能源需求前景好；库存方面全球库存绝对值高但中国社会库存去库；宏观面地缘冲击恐慌时刻或已过，但强美元制约有色表现 [7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC降至 - 78.04美元/吨，国产铜精矿作价系数持平97%，2026年长单TC降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存增4.44至61.91万吨；2月中国进口铜精矿及其矿砂231万吨，环比 - 11.93%，同比 + 5.96%；南方、北方粗铜加工费分别为1000元/吨和700元/吨，进口粗铜加工费90美元/吨；阳极板加工费500元/吨；2月废铜、阳极板合计进口金属量19.06万吨，环比 - 23.8%，同比 - 8.8%；3月中国精炼铜产量120.61万吨创历史新高，4月预计产量环比降3.3万吨，5月产量预计继续走低；精炼铜进口窗口打开 [9][10][11] - 需求端：废铜杆周度开工率涨0.33个百分点至5.78%，精废价差运行区间（ - 62,627），精废杆价差高于优势线；精铜杆周度开工率降3.61%至79.98%，铜价回升下游采购趋淡，新增订单平淡；电线电缆周度开工率降1.48个百分点至68.48%，下周预计继续走低；漆包线周度开工率降1.33个百分点至86.47%，受家电需求走弱和铜价上升影响，新增订单下降 [12][13][14] - 现货端：国内去库4.9至37万吨，预计下周延续去库；保税区库存去库0.1至5.21万吨；LME + COMEX市场累库17848吨至92万吨，LME市场注销仓单比降至11% [15][16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格震荡下行，主力合约运行区间（151420，164120），总持仓下跌1.3%至61.6万手，盘面近月价差结构保持CONTANGO，05 - 07价差缩窄至 - 620；现货电池级碳酸锂价格回落，下半周成交好转 [21] - 供应端产量创新高，4月预计继续增长，矿端供应预期增多减少但谨防预期落空，3月智利出口超预期，4月进口量预计高位；需求端4月下游需求量预计达137171吨，同比增长4.6%，储能和新能源车市场向好；库存端社会连续三周累库，但近一半库存集中在下游，上游挺价和下游逢低买策略持续；预计后续锂价震荡偏强 [22] 基本面分析 - 供应端：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格跌 - 3.3%至2210美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格跌1.2%至14250元/吨，高品位锂云母精矿价格跌3.2%至4850元/吨；中国碳酸锂周度产量25627吨，较上周增257吨；3月国内碳酸锂产量106620吨，环比 + 28%，同比 + 35%，氢氧化锂产量30500吨，同比增 + 20%，环比 + 33%；预计4月碳酸锂总产量环比增至110950吨，氢氧化锂产量环比降至29800吨；2月国内碳酸锂进口量26427吨；3月智利合计出口锂盐3.88万吨LCE，环比增加14.3%，同比增加51.3%；本周五外购锂辉石精矿生产利润为 - 1860元/吨，外购锂云母精矿生产利润为4046元/吨 [25] - 需求端：三元材料价格下跌，国内动力市场小幅恢复但增量有限，小动力市场平淡，海外订单4月抢出口阶段结束后下滑；磷酸铁锂价格下跌，生产积极性高，产量将增加，下游需求受车展、商用车和储能带动持续增量；钴酸锂价格持平，芯片供应偏紧压制消费电子领域，电芯厂商采购积极性难提振；电芯价格部分持平，部分上涨，除储能电芯成本持平外其他电芯成本下降 [26][27][28] - 现货端：电碳 - 工碳价差3500元/吨，远低于产业加工成本，工碳转化为电碳不具经济性，现货 - 期货价差在（ - 1060、1890）之间运行，贴水幅度缩窄；碳酸锂累库1453吨至101802吨，其中冶炼厂库存增507至18643吨，下游去库224吨至45969吨，贸易商库存累库1170吨至37190吨 [29] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价窄幅震荡运行，重心小幅下移，受美伊冲突局势影响；期货市场海外供应阶段性紧张支撑铝价底部，宏观情绪波动，后半周资产价格普遍走强；现货端贴水收敛，成交量提升，伦铝走势强于沪铝，进口窗口深度关闭；铝合金主力AD - AL价差保持在 - 1100元/吨左右；库存持续累积，环比上周增加3.5万吨至142.2万吨；现货市场国内铝现货平均升贴水运行区间【 - 100, - 60】，进口窗口关闭，进口盈亏运行空间【 - 5067.23, - 4337.93】 [36] - 国内外铝土矿价格有支撑，国产矿总体充裕但西南部分地区低硫矿资源少，几内亚矿价坚挺；氧化铝价格下跌至2600一线，已触及成本位，向下空间有限；电解铝国内供应平稳，海外供应紧张，伦铝库存下滑，LME0 - 3back结构高企；国内进入传统旺季但加工行业开工率修复缓慢，社库累积，终端核心需求来自储能和新能源板块，铝价高位和中东出口扰动制约传统领域和出口复苏；铝市供需双弱，铝价底部相对夯实，可维持低多思路 [41] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产矿整体货源充足，矿价持平，部分西南地区低硫矿资源少给予价格支撑；进口矿本周未询得实际成交，清明假期后报盘价格抬升，几内亚铝土矿CIF报价68.5美元/湿吨，澳洲铝土矿CIF报价61.5美元/湿吨 [42][43] - 氧化铝：上海有色地区加权指数2754.20元/吨，较上周五下降31.57元/吨，跌幅1.13%；全国冶金级氧化铝建成总产能11322万吨/年，运行总产能8667万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.26个百分点至76.2%；海外西澳FOB氧化铝价格320美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2800.97元/吨，高于氧化铝指数价格29.6元/吨 [45][46] - 电解铝：行业总成本环比上周四减少67.43元/吨至16578.60元/吨，行业平均利润水平环比上周四减少22.57元/吨至7961.40元/吨 [51] - 铝锭进口：两市维持外强内弱格局，进口窗口关闭，1 - 2月累计国内原铝净进口约36.7万吨，同比增加5.0% [59] - 加工企业开工率：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回落0.5个百分点至64.7%，各板块表现分化，短期开工上行空间有限，预计下周平稳运行 [64] - 铝锭社库：国内主流消费地电解铝锭库存142.2万吨，较本周一增加1.1万吨，较上周四增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存31.15万吨，环比周一减少0.50万吨，环比上周四减少1.05万吨 [67] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍窄幅震荡运行，重心下移，受美伊冲突局势影响；COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨4.3%至24586手，商业净空持仓涨4.12%至15204手；本周金川升水区间【3350,3650】，国内主流品牌电积镍升水区间【 - 100,0】，进口镍升贴水区间【 - 350, - 300】，进口窗口关闭，周五按现货测算进口亏损环比上周五减少719.8至166.96元/吨 [72] - 镍矿方面菲律宾矿供应增加价格承压，印尼内贸镍矿价格强势；本周镍铁价格小幅下调，镍盐价格继续小幅下调；短期基本面扰动有限，价格受宏观情绪影响，美伊达成临时停火协议，镍价在印尼收紧配额和加征关税等支撑下预计调整空间有限 [75][76] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾1.5%CIF均价报76.5美元/湿吨，较上周五下跌0.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报30.5美元/湿吨，1.6%（到厂价）72.2美元/湿吨；4月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为1.7%品位34美元/吨、1.8%品位38美元/吨、1.9%品位42.22美元/吨、2.0%品位46.66美元/吨；2026年1 - 2月中国镍矿进口量260.81万吨，同比增幅达26.73% [77] - 镍铁市场：3月份印尼镍铁产量13.47万镍吨，同比减少5%，国内镍铁产量3.3883万吨，同比增长53%；2026年1 - 2月镍铁进口累计约174.15 - 174.20万吨，同比减少约9.6万吨，降幅约5.23% [85][88] - 电解镍市场：2026年3月中国精炼镍产量37337吨，环比增加14.53%，同比增加1.83%，实际增量不及预期 [92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格下跌，电池级硫酸镍平均报价31870.0元/吨，较上周五下跌65元/吨；2026年3月硫酸镍产量约3.5万金属吨，环比增长15.66%，同比增加约35.47% [97] - 不锈钢市场：无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈小幅去库，从2026年4月2日的98.41万吨降至2026年4月9日的97.87万吨，周环比下降0.55%，后续库存走势关注地缘冲突演变和下游需求力度 [103] 锌 行情回顾与操作建议 - 美国3月非农数据超预期，美伊停火协议落地后市场风险偏好回升，有色板块普涨，后半周情绪性修复放缓；沪锌先涨后跌，主力运行区间23480 - 23875元/吨，周线级收涨0.11%；美元、人民币与伦锌相关性分别为 - 27%、 - 21%；沪伦比7.11，除汇比1.05；锌锭进口单吨亏损走阔至 - 3233.75元/吨；内外库存走势分化，LME锌持续录减至112050吨，国内社库累库0.41万吨至25.42万吨；现货升贴水窄幅下调；投资基金持仓多空双增，净多5484手；托克旗下Nyrstar位于荷兰的Budel锌冶炼厂将于5月检修 [105][106] - 海外锌矿产量指引下调叠加伊朗矿释放受限，矿端收紧预期强化，国内加工费维持低位且拐头向下，进口加工费出现负报盘，矿紧向冶炼端传导风险累积；需求端分化，镀锌有韧性，氧化锌回暖，压铸锌合金平淡；库存方面国内社会库存累库，旺季去库节奏受阻，偏高库存压制盘面上行高度；锌价短期区间震荡，下方成本支撑坚实，上方受制于消费复苏节奏与高度，预计沪锌主力核心运行区间22500 - 24500元/吨，操作上维持回调做多思路，警惕去库不畅带来的上行阻力 [107][108] 基本面分析 - 供应端：国内锌精矿逐步复产，海外干扰多进口矿供应偏紧，硫酸价格高位补充冶炼利润，锌精矿供应偏紧格局未改，国内加工费维持低位波动，进口加工费报盘降至 - 20美元/干吨；本周SMM Zn50国产周度TC均价环比降低50元/金属吨至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降14.87美元/干吨至 - 2.28美元/干吨；锌锭进出口窗口均关闭，2026年1 - 2月精炼锌累计进口2.86万吨，累计同比下降61%，累计出口0.58万吨 [113][114] - 需求端：镀锌开工率57.89%，环比降低0.86%，镀锌管贸易商补库，订单较好，成品库存降低；压铸锌合金开工率49.89%，环比下滑1.62%，受清明假期和锌价走高影响，成品库存上升，企业生产节奏放缓，下周开工率将回升；氧化锌企业开工率59.26%，环比上升2.56%，橡胶级、电子级氧化锌订单较好，大厂产能释放支撑开工上行，预计下周开工率继续回升 [115][116] - 现货市场：国内库存累库0.41万吨至25.42万吨；LME锌库存持续去库至111925吨 [117]