行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 2026年3月挖掘机销量同比增长26.4%，行业呈现海外与国内共振向上态势[1] - 工程机械行业复苏遵循“出口市占率提升、内需改善、更新周期启动”三部曲[3] - 海外市场已成为工程机械主机厂主要利润来源，出口延续高景气[5] - 投资建议持续聚焦行业龙头[5] 月度销售数据 - 2026年3月销售各类挖掘机37402台，同比增长26.4%[1] - 2026年3月国内挖掘机销量24101台，同比增长23.5%[1] - 2026年3月挖掘机出口量13301台，同比增长32%[1] - 2026年1-3月挖掘机总销量73336台，同比增长19%，增速较1-2月提升6个百分点[2] - 2026年1-3月国内挖掘机销量39579台，同比增长8%，增速较1-2月提升17个百分点[2] - 2026年1-3月挖掘机出口33757台，同比增长36%[2] - 2026年1-2月我国工程机械累计出口额751亿元，同比增长30%[5] 行业复苏驱动因素 - 出口驱动：海外市占率提升、“一带一路”区域城镇化与工业化推进、矿业需求景气是主要驱动力[2][3] - 内需驱动：国内挖掘机周期筑底上行，受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，主机厂在矿山机械领域突破及水利需求带动大挖/超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动[2][3] - 更新周期：2015年为上轮周期底点，按8-10年更新周期测算，预计2026年国内更新周期有望逐步步入上行通道[4] - 矿业需求：2025年1月2日至2026年4月8日，金、银、铜、铝现货价格分别上涨74%、145%、41%、42%，有望支撑矿业资本开支，带动矿山机械需求[3] - 品类拓展：内需复苏由挖掘机传导至非挖品类，受益于风电带动工程起重机需求增长、电动混凝土搅拌车替代趋势以及工程起重机、混凝土机械更新周期启动[3] 市场竞争格局 - 2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元[3] - 2024年徐工机械、三一重工、中联重科全球市占率分别为5.4%、4.6%、2.4%，合计12.4%，未来提升空间大[3] 公司财务与海外业务 - 2025年三一重工、中联重科、山推股份的国外/境外收入占比分别达63%、59%、60%[5] - 2025年三一重工、中联重科、山推股份的国外/境外毛利占比分别达71%、64%、78%[5] - 2025年上半年徐工机械、柳工的境外收入占比均达47%[5] - 2025年上半年徐工机械、柳工的境外毛利占比分别达51%、62%[5] 重点公司估值与预测 - 三一重工：市值1900亿元，预计2025年归母净利润84.1亿元（2026年预测PE为17倍）[8][10] - 恒立液压：市值1359亿元，预计2025年归母净利润28.8亿元（2026年预测PE为38倍）[8][10] - 徐工机械：市值1247亿元，预计2025年归母净利润67.7亿元（2026年预测PE为14倍）[8][10] - 中联重科：市值758亿元，预计2025年归母净利润48.6亿元（2026年预测PE为12倍）[8][10] - 杭叉集团：市值334亿元，预计2025年归母净利润22.2亿元（2026年预测PE为13倍）[8][10] - 山推股份：市值174亿元，预计2025年归母净利润12.1亿元（2026年预测PE为12倍）[8][10] - 柳工：市值196亿元，预计2025年归母净利润16.4亿元（2026年预测PE为9倍）[8][10] - 安徽合力：市值156亿元，预计2025年归母净利润12.2亿元（2026年预测PE为11倍）[8][10] - 中力股份：市值135亿元，预计2025年归母净利润9.2亿元（2026年预测PE为13倍）[8][10] 下游需求指标 - 2026年1-2月基建投资额累计同比增长11.4%[20] - 2026年1-2月房屋新开工面积累计同比下滑23.1%[20] - 2026年1-2月采矿业投资累计同比增长13%[21] - 2026年1-2月农业投资累计同比增长19.1%[21] - 2026年3月庞源租赁吨米利用率为42.8%，同比下降6.8个百分点[22] - 2026年4月3日中国钢材综合价格指数为91.99[22]