报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 3月中美经济暂显强韧，美联储提加息可能性，美伊同意临时停火协议但局势仍紧张 [5][14][4] - 美元指数中短期偏强后将下行，人民币兑美元汇率短期承压中长期偏强，美债利率或先升后降 [26][29] - 贵金属板块短期承压调整，中长期金价偏强运行，建议配置型投资者定投黄金，交易型投资者等待时机做多或关注对冲交易 [36] 各部分总结 宏观环境评述 经济 - 3月中美经济强韧，中国制造业、服务业、建筑业和综合PMI环比回升，美国制造业PMI回升但服务业PMI回落 [5][6][8] - 3月中国CPI同比涨幅回落，PPI同比由降转升；美国整体CPI回升，核心CPI大致稳定 [12][9] - 3月美国非农就业增长，薪资增速回落，就业参与率和就业率降低，失业率稳定，就业市场短期稳定但创造就业能力弱 [10] 政策 - 美联储3月议息会议纪要显示官员对伊朗战争影响看法不一，部分官员建议加入“双向政策路径”表述，市场对美联储年内降息概率上升但仍小于50% [14][16] 地缘政治 - 2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击，3月下旬战争扩展至民用设施和油气装置 [17][18] - 4月7日美伊同意为期两周临时停火协议，但谈判前协议面临失效风险，以色列轰炸黎巴嫩真主党，美伊就停火条件有分歧 [19][20] - 4月9日伊朗最高领袖提出三点主张，以色列将继续打击黎巴嫩真主党，美要求欧洲盟友提供军事支持 [24] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 年初美元指数先回落，1月底至今回升，地缘政治风险支撑有限，中短期偏强后将下行；人民币兑美元汇率短期承压中长期偏强 [25][26] - 年初美债利率下行，2月28日后反弹，预计全年先升后降，十年期国债利率核心波动区间3.8 - 4.8% [28][29] 市场投资情绪 - 2024年5月中旬至2026年1月底金银价格推动ETF持仓上升，1月底白银持仓下降，2月底黄金持仓下降 [30] - 3月31日当周非商业机构减持黄金多空单、增持白银多空单，黄金和白银基金净多率上升，黄金衍生品市场有轻微多头踩踏风险 [32] 贵金属回顾展望 - 黄金长周期和中周期牛市基础巩固，短周期因流动性折价等因素承压，伦敦黄金下方支撑为3600和4100美元/盎司 [33][34] - 工业贵金属价格受流动性折价和工业需求预期打压，短期承压调整，基本面弱于黄金 [36] 贵金属相关图表 - 2025年4月下旬至2026年1月底金银比值回落，1月底至今回升，受国际贸易形势和伊朗战争影响 [37] - 黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关性加强，与原油和白银正相关性减弱 [38]