报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及预期，泰国和中国产量超预期增加，25/26榨季全球食糖产量增产幅度或不及预期，但近期泰国和中国的增产改变悲观预期；新榨季全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，对国际糖价有支撑；国际油价较高且巴西即将开榨，预计巴西制糖比将下调，但美伊谈判致国际油价大跌，对国际糖价利空，近期国际糖价下跌明显 [3] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，广西糖产大幅超预期，云南预计产量较高，且库存压力大，供应端压力大，糖价下调；但考虑国际油价高、巴西制糖比可能偏低及进口端政策可能收紧，国内糖大趋势仍偏强，短期随国际油价大跌糖价回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 单边：国际糖价继续下跌，但考虑成本和制糖比等因素，下行空间不大；国内糖价跌至目前价位下方支撑作用大，预计在该位置附近震荡 [4] - 套利：观望 [4] - 期权：观望 [4] 第二章 核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量为1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量为122万吨，较此前下调41万吨 [6] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨；若厄尔尼诺天气现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖将出现80万吨供应缺口，2026/27榨季供应将进一步减少，食糖缺口将扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从此前预估的290万吨大幅下调至约87万吨，降幅达70%，主要削减来自印度；预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量将达6.205亿吨，食糖产量预计降至4000万吨左右，比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 本压榨期结束：3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，同比增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，同比减少25.27%；产乙醇4.6亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，同比降幅达88.60% [9] - 本榨季巴西增产幅度或不及预期：2025/26榨季截至3月上半月，累计入榨量为60366.7万吨，同比降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，同比减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，同比增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，同比增幅达0.71%；本榨季增产量可能仅30 - 40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅 [12] - 巴西乙醇生产销售情况：当前乙醇折糖价约17.4美分/磅，有上涨但幅度有限；圣保罗地区醇油比价0.679左右；乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，预计巴西4月份开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%；制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨；关键在于巴西石油公司的调价行为 [14] - 巴西糖库存下降，出口同比减少：3月巴西出口糖和糖蜜180.82万吨，同比减少1%；日均出口量为8.22万吨，较上年3月日均出口量9.65万吨减少15%；2025/26榨季截至3月累计出口糖3421.09万吨，同比减少2.1%；未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少；截至2月28日，巴西中南部库存量为377万吨，较前半月报告减少了94万吨，同比增加了21万吨，处于近些年同期的低位 [19] 泰国情况 - 泰国产量超预期大增：预计25/26榨季糖产1170 - 1180万吨，最终同比增产170 - 180万吨；2月泰国出口糖46.09万吨，同比减少29.82万吨；2025/26榨季截至2月份累计出口147.22万吨食糖，同比减少27.32万吨；截至3月31日，累计甘蔗入榨量为10271.14万吨，同比增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，同比增加0.3%；产糖率为11.264%，同比增加0.347%；产糖量为1156.93万吨，同比增加153万吨，增幅15.24% [22] 印度情况 - 25/26榨季印度糖产远不及预期：ISMA预计本榨季印度食糖总产量为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季增长约12%，较上次调减160万吨；AISTA称印度在当前2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%；1月份印度净出口量为17.53万吨，处于近些年同期最低位；2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨；3月25日，印度食品部宣布2026年4月食糖内销配额为230万吨，较去年同期减少5万吨；截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；最开始ISMA预测同比增幅在18%，最新预期增幅仅10%，最终增幅可能不及10%（最终产量可能在2830万吨附近） [25][28] 第三章 周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨 [31] - 云南：截至2026年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨，产糖213.44万吨，产糖率12.85%；3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨 [31] 国内糖销售库存情况 - 广西：截至3月31日，2025/26年榨季累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点；3月单销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨；3月份广西食糖第三方仓库库存240万吨，处于历年同期高位 [34] - 云南：截至2026年3月31日，累计销售食糖104.61万吨，销糖率49.02%；销售食糖34.86万吨，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨，同比增加11.59万吨 [34] 1、2月份食糖进口量大增 - 2026年1 - 2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨；1 - 2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；2025/26榨季截至2月底，累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨 [35] - 2026年1 - 2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1 - 2月合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%；2025/26榨季我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41% [35] - 2026年1 - 2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万吨；25/26榨季截至2月底我国境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨 [35] 进口利润较高 - 巴西配额外成本5000，利润600；泰国配额外成本4850，利润700元以上；近期国际糖价格大跌，进口糖成本下降，进口利润大增 [39]