报告投资评级 - 强烈推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司大分子CDMO业务业绩高速增长，新兴业务毛利率显著提升，产能持续扩大以应对需求，布局多年的多肽、小核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，分析师看好公司后续发展，因此维持“强烈推荐”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业收入667.0亿元，同比增长14.91%（恒定汇率下增长16.78%）；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.04亿元、18.31亿元、24.58亿元，同比增长23.9%、30.4%、34.3% [6][7] - 利润率趋势：预计毛利率将从2025年的42.0%提升至2028年的45.6%；净利率将从2025年的17.0%提升至2028年的20.1% [6][9] - 每股收益：预计摊薄每股收益将从2025年的3.14元增长至2028年的6.81元 [6][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2028年市盈率分别为38.6倍、31.2倍、23.9倍、17.8倍；市净率分别为2.5倍、2.3倍、2.1倍、1.9倍 [6][9] 业务分项表现总结 - 化学大分子CDMO业务：收入10.28亿元，同比增长123.72%；截至2026年3月31日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42% [7] - 生物大分子CDMO业务：收入2.94亿元，同比增长95.76%，其中海外项目收入占比39.55% [7] - 新兴业务：整体毛利率为30.12%，同比显著提升8.45个百分点 [7] - 小分子CDMO业务：毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点 [7] 产能与资本开支总结 - 化学大分子产能：截至2025年末，多肽固相反应合成总产能为45,000升，预计2026年底将进一步增至69,000升 [7] - 生物大分子产能：奉贤一期商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能 [7] - 资本支出：预计2026-2028年资本支出规模较大，投资活动现金流净额分别为-17.59亿元、-18.57亿元、-19.56亿元 [10] 财务健康状况总结 - 资产负债表：资产结构稳健，2025年末资产负债率仅为13.0%，预计未来几年维持在14%左右；无短期借款，长期借款规模很小 [1][9] - 流动性：现金充裕，2025年末现金及等价物为63.21亿元；流动比率和速动比率高，偿债能力强 [8][9] - 现金流：经营活动现金流持续为正且预计增长强劲，从2025年的13.49亿元预计增至2028年的32.63亿元 [10] - 股东回报：净资产收益率持续改善，预计从2025年的6.4%提升至2028年的10.5% [6][9]