报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][7] - 目标价格：28.97元 [1][7] - 核心观点：公司海外拓展卓有成效，销量快速增长，海外价格和盈利高企且趋势向上，2026年将是华新海外业绩兑现年 [2] 财务表现与预测摘要 - 2025年业绩：营业总收入为353.48亿元，同比增长3.3%；归母净利润为28.53亿元，同比增长18.1% [5] - 盈利能力提升：2025年水泥熟料吨收入同比大幅提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比提升39元/吨至112元/吨；扣非归母净利润同比大增51% [4] - 2026年一季度业绩预告：扣非归母净利润同比大增117%-200% [4] - 未来业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为38.64亿元、47.36亿元、52.41亿元，对应每股净收益（EPS）分别为1.86元、2.28元、2.52元 [5][14] - 盈利能力指标：预计销售毛利率将从2025年的30.2%提升至2028年的34.0%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2028年的13.0% [5][14] 业务运营分析 - 海外业务成为核心增长引擎：以尼日利亚为代表的海外水泥盈利强劲，尼日利亚公司实现单月约1亿元的净利润 [4] - 确立海外产能领先地位：2025年完成并购尼日利亚拉法基项目1060万吨产能，公司海外累计运营及在建产能突破4000万吨，确立了海外产能规模第一的行业地位 [13] - 销量表现：2025年公司国内/海外水泥销量分别为4165万吨、2030万吨，同比变化分别为-5%、+25%，其中国内销量降幅好于行业（行业为-6.9%） [13] - 海外销量目标：2026年力争海外水泥销量突破2700万吨，同比增长33% [13] - 骨料业务：2025年骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%，吨均价34元，吨毛利15元，盈利稳定性得到验证 [13] - 商混业务：2025年商混销量2832万方，单方价格254元，方毛利39元，混凝土业务应收账款控制在年度管控目标之内，市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长 [13] 估值与市场数据 - 当前股价与目标价：当前股价为23.19元，目标价28.97元，隐含约25%的上涨空间 [7][8] - 市值与股本：总市值为482.12亿元，总股本20.79亿股 [8] - 估值倍数：基于2026年预测EPS 1.86元，当前股价对应市盈率（P/E）为12.48倍 [5] - 估值方法：采用分部估值法，给予骨料和海外水泥2026年13倍市盈率（PE），国内水泥维持100亿元估值，由此推导出目标价 [13] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为73%，相对指数升幅为49% [12]