报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月超储率升至1.2%，政府存款降幅高于预期，但央行对其他金融性公司债权下降拖累流动性 [2][15] - 3月现金回流与财政投放对冲央行回笼，跨季资金供大于求维持宽松，超储率升至1.4% [26][28] - 4月预计超储率降至1.1%，月初资金宽松或非自发，关注央行对资金容忍度变化 [54][67] 各部分总结 1、2月超储率升至1.2% 政府存款降幅高于预期但央行其他存款性公司债权再度下降 - 2月超储率较1月上行0.1pct至1.2%，处于非季度末月份中性水平 [2][15] - 政府存款下降6165亿，高于预期的3900亿，或因专项债资金加速使用、地方国库现金定存增加及置换债使用 [15] - 2月现金漏出与央行非金融机构存款多增基本抵消，央行对其他金融性公司债权下降近3000亿拖累流动性 [25] 2、3月现金回流与财政投放对冲央行回笼 跨季资金供大于求维持宽松 - 3月广义财政赤字或达1.72万亿，政府存款或环比下降约9400亿，对流动性带来补充 [26] - 3月货币发行或减少约1.02万亿，缴准规模或上升约3400亿元，外汇占款或环比上行500亿元 [28][29] - 3月央行质押式逆回购净回笼8903亿元，买断式逆回购操作净回笼3000亿元，MLF净投放500亿，PSL净投放为0，其他结构性货币政策工具净投放1728亿元，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约9667亿元 [28][39] - 3月超储率约1.4%，较2月上行0.2pct，处于季度末月份中性水平 [28] - 3月央行大规模净回笼，但DR001、R001均值回落且波动减弱，宽松在季末维持 [41] - 3月大行净融出维持高位，中小行融出规模创2022年4月以来新高，流动性供强需弱，资金缺口指数维持低位 [44][48] - 3月机构在历年同期最晚跨季，季末资金仍维持宽松格局 [50] 3、4月初资金宽松或非自发 关注央行对资金容忍度变化 - 4月广义财政赤字或约3700亿，政府债净供给规模或达1.23万亿，政府存款或环比上升约7100亿元，对流动性带来拖累 [54] - 4月货币发行或将减少约1500亿元，新增信贷约2500亿元，同比少增300亿元，缴准规模约下降400亿元，外汇占款预计环比上升约500亿元 [54][57] - 4月央行买断式回购净回笼3000亿，MLF净投放为0，质押式逆回购净回笼约2500亿元，PSL和其他结构性货币政策工具净投放规模为0，央行对其他存款性公司债权环比或将下降约5500亿元，国债净买入规模或仍为500亿元 [54][67] - 4月超储率约1.1%，较3月下降0.3pct，处于往年非季末月份相对中性水平 [54][67] - 4月上旬DR001一度降至1.22%，并非衰退式宽松，而是资金供大于求及央行态度变化所致 [68][71] - 4月初资金宽松受资金供大于求影响，银行整体净融出创新高，非银杠杆意愿平稳，资金缺口维持低位 [72] - 央行强调地量OMO操作全额满足市场预期，避免传递紧缩信号，跨季后宽松时间拉长，容忍度提升，关注中下旬央行对冲操作 [73]