报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩略超预期，主要得益于爆破服务业务持续降本增效以及子公司被认定为高新技术企业带来的所得税率下降 [7] - 公司控股股东广东宏大的资产注入承诺以及公司外部并购正稳步推进，炸药产能有望在未来几年内大幅增长，公司将充分受益于新疆民爆及矿山服务行业的高景气度 [7] - 新疆作为国内能源保障基地，其煤矿开采、煤化工及民爆市场预计将进入高速增长期，公司作为新疆本土企业且是疆内唯一的硝酸铵生产企业，将率先受益 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入55.64亿元，同比下降8.81%；归母净利润5.04亿元，同比下降24.65% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入13.81亿元，同比下降10.37%，环比下降8.14%；归母净利润1.10亿元，同比增长65.31%，环比下降31.66%，业绩略超预期 [7] - 2025年分红：拟派发现金红利约1.61亿元，占2025年归母净利润的31.92% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.18亿元、9.58亿元、11.97亿元，同比增长率分别为62.4%、17.1%、25.0% [6][7] - 估值：基于2026-2028年盈利预测，当前市值对应的市盈率分别为14倍、12倍、9倍 [6][7] 分业务板块表现 - 民爆产品：2025年收入4.67亿元，同比下降4.30%；毛利率49.93%，同比下降5.50个百分点；炸药产销量均为14.43万吨，同比增加20.75%；电子雷管因疆内市场竞争加剧，产销量及销售价格均有所下降 [7] - 爆破服务：2025年收入20.20亿元，同比下降11.10%；毛利率30.73%，同比上升6.39个百分点；公司通过生产线升级、人员调配、施工管控及集中采购等方式有效降低生产成本 [7] - 化工产品：2025年收入21.42亿元，同比下降16.96%；毛利率13.38%，同比下降5.83个百分点，主要受产品市场价格下行及原材料价格波动影响 [7] 第四季度盈利能力分析 - 2025年第四季度毛利率：22.92%，同比上升6.04个百分点 [7] - 2025年第四季度净利率：9.24%，同比上升3.64个百分点 [7] - 利润增长驱动：扣非归母净利润同比增长超48%，主要得益于爆破服务业务贡献及降本增效；两家核心子公司（雪峰爆破、昌吉雪峰爆破）于2025年10月被认定为高新技术企业，所得税率降至15%，导致2025年第四季度所得税费用为-0.02亿元，同比减少0.37亿元 [7] 成长性与战略布局 - 控股股东资产注入：广东宏大（控股股东）承诺在3年内至少向公司注入15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产（广东宏大拥有工业炸药产能58万吨） [7] - 外部并购进展：2025年7月，公司完成对南部永生51%股权的收购，新增2.6万吨炸药产能；收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能 [7] - 产能增长预测：在不考虑进一步外部并购的情况下，公司炸药产能有望从现有的19.05万吨，在2年内增长至约30万吨，4年内增长至70.15万吨 [7] - 区域发展机遇：新疆煤矿开采未来有望翻倍增长，带动煤化工及民爆市场高速发展；公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业（许可产能81万吨），且新疆国资为第二大股东，产业契合新疆战略定位，将率先受益 [7]