报告行业投资评级 - 基础化工行业评级：增持（维持）[6] - 石油天然气行业评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 美以伊冲突导致国际油价上涨，推动化工品在2026年3月迎来普涨行情，中国化工品因煤头替代路线优势，整体价差得到明显改善，截至3月末CCPI-原料价差为3131，较2月末上涨661 [1][14] - 若后续中东地缘局势企稳，中国与全球有望迎来新一轮化工品补库行情，带动需求增长 [1] - 供给端自2025年以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”、“碳双控”政策及海外产能退出周期，有望助力供给端调整及落后产能出清，国内企业依托供应链稳定性优势有望持续提升全球份额并迎来景气周期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业整体供需与宏观环境 - 需求侧：2026年3月国内PMI为50.4，重回荣枯线以上，若伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气改善 [2][18] - 2026年1-2月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积累计同比分别为-23%、-28%和-14%，地产行业磨底延续 [18] - 2026年1-2月整体出口金额累计为6566亿美元，累计同比+22%，出口仍维持正增长，成为国内化工行业重要增长引擎 [20] - 供给侧：2026年2月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.4%，行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，产能拐点逐步临近 [2][23] - 自2024年以来欧洲与日韩等地区整体处于产能退出周期，受全球能源供应危机催化，海外落后产能出清有望加速 [1][23] 原油市场分析 - 中东地缘紧张局势导致伊朗限制霍尔木兹海峡运输，2026年3月31日WTI/Brent期货价格收于101.4/118.4美元/桶，较2月末上涨51.3%/63.3% [27] - 据Kpler数据，2026年1-2月霍尔木兹海峡原油运输量为15.6百万桶/天，若海峡全面封锁，全球短期或面临200万桶/天的供应缺口 [27] - 预计各国将出于能源安全考虑开启原油、成品油等储备性补库，中期油价中枢或进一步提升，报告预计2026年Brent原油期货均价为90美元/桶 [4][27] 主要化工子行业表现与展望 - 价格普涨品种：受原油成本推动及原料短缺影响，蛋氨酸、国际成品油、国际甲醇、丁二烯等产品因海外供给缺口较大，价格及价差均显著扩大 [3][40] - 价格下跌品种：在需求淡季与下游消化前期库存影响下，六氟磷酸锂、磷酸铁锂、碳酸锂等锂电上游材料价格有所下跌 [3][40] - 价差收窄品种：终端需求偏弱致顺价受阻，碳纤维、PE、锦纶长丝、顺丁橡胶等产品价差收窄 [3][40] - 二级市场表现：2026年3月，SW基础化工指数下跌10.30%，SW石油石化指数下跌3.17%，华泰化工监测的35个子行业中，其他纤维（+15.38%）、油气产销（+11.91%）、氮肥及煤化工（+10.44%）涨幅靠前，钛白粉（-21.51%）、印染化学品（-18.70%）、磷肥及磷化工（-17.89%）跌幅靠前 [41] 重点子行业月度回顾 - 烯烃及衍生品：亚洲乙烯价格受原油影响明显，但PE、乙二醇等下游产品因国内煤头、气头替代工艺产能占比较高，价差改善空间有限，价格传导受阻 [44] - 受霍尔木兹海峡出口中断影响，中国PDH原料供给面临不确定性，以PDH路线占比较大的丙烯酸、PO等产品价格价差涨幅较大，而PP等具备较多煤头替代路线的产品价差则有所收窄 [51] - 聚酯化纤：PX因亚洲炼厂负荷下降及混合二甲苯转向调油用途，供需缺口或进一步放大，下游PTA、聚酯价格均上涨，但PTA顺价能力最弱，BOPET顺价能力最强 [59] - 煤化工：伊朗甲醇运输受阻致国内港口库存下降，甲醇价格强势反弹，醋酸因成本甲醇上涨及开工偏低价格亦走高，油煤差扩大助力煤制烯烃、乙二醇盈利延续修复 [80] - 纯碱和氯碱：3月氯化铵上涨助力联碱法价差扩大，PVC因成本乙烯上涨价格上升，但下游对高价订单有所抵触，烧碱因日韩采购增加价格触底反弹 [92][96][98] - 钛白粉：3月下游需求复苏偏弱，成本端钛矿价格承压，硫磺上涨压缩盈利空间，行业延续量价承压 [100] - 有机硅/工业硅：DMC龙头企业挺价积极，下游硅橡胶受益于新能源需求旺盛，叠加原料工业硅价格回调，有机硅有望于2026年迎来景气复苏 [102] - 制冷剂：三代制冷剂实施生产配额，价格维持高位，R134a有望接替R32成为2026年涨价品种，中国仍是全球HFCs主要供给力量 [108] - 聚氨酯：受日韩装置降负、中东货源出口受阻、欧洲成本上涨等因素影响，全球MDI/TDI供应偏紧，3月纯MDI/聚合MDI均价分别环比+23%/+21%，TDI均价环比+23% [110] - 塑料树脂：3月塑料价格普遍上涨，但下游需求预期转弱致成本传导压力大，LDPE/PP/PS等产品价差变化不一，酚醛树脂和环氧树脂价格传导较为顺畅 [116] - 轮胎：3月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+23%/+12%，成本端步入历史高位，涨价预期下工厂库存快速消化 [118] - 农药：2026年3月农药价格整体上涨，主要系成本端支撑，草甘膦价格及开工率在春耕及海外备货带动下提高 [120] - 化肥：2026年3月氮肥、磷肥价格小幅上涨，尿素因春耕备货、供给偏紧价格上涨 [125] - 氨基酸：3月由于海外装置停产及成本端上涨，赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等价格有所上涨 [133] 投资策略与重点公司推荐 - 油气：预计2026年Brent期货均价90美元/桶，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH） [4][39] - 大宗化工品：若伊朗局势趋稳，看好行业景气回暖，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学 [4][39] - 下游制品/精细品：受益于海外供给下滑及下游需求刚性，推荐新和成、梅花生物 [4][39] - 出口驱动及成功出海化学制品：地缘冲突冲击海外产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮胎、森麒麟 [4][39] - 高股息资产：低利率环境下吸引力增强，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐川恒股份、中海石油化学 [4][39]