报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业绩略超预期，主要得益于爆破服务业务持续降本增效以及子公司被认定为高新技术企业带来的所得税率下降[7] - 公司控股股东广东宏大的资产注入承诺以及公司外部并购正稳步推进，炸药产能有望在未来几年内大幅增长，公司将充分受益于新疆民爆及矿业服务的高景气度[7] - 报告预测公司未来三年（2026E-2028E）业绩将实现快速增长，归母净利润预计从8.18亿元增长至11.97亿元，当前估值具有吸引力[6][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入55.64亿元，同比下降8.81%；归母净利润5.04亿元，同比下降24.65%[6][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入13.81亿元，同比下降10.37%，环比下降8.14%；归母净利润1.10亿元，同比大幅增长65.31%，环比下降31.66%，业绩略超预期[7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.18亿元、9.58亿元、11.97亿元，同比增长率分别为62.4%、17.1%、25.0%[6][7] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的22.3%提升至2028年的28.2%；净资产收益率（ROE）将从2025年的9.8%提升至2028年的16.2%[6] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价10.49元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍、9倍[6][7] 分业务板块表现 - 民爆产品：2025年收入4.67亿元，同比下降4.30%；毛利率49.93%，同比下降5.50个百分点；炸药产销量均为14.43万吨，同比增加20.75%；但电子雷管因疆内市场竞争加剧，产销量及价格均有所下降[7] - 爆破服务：2025年收入20.20亿元，同比下降11.10%；毛利率30.73%，同比提升6.39个百分点；毛利率提升主要得益于公司通过生产线升级、人员调配、施工管控及集中采购等方式有效降低生产成本[7] - 化工产品：2025年收入21.42亿元，同比下降16.96%；毛利率13.38%，同比下降5.83个百分点；业绩下滑主要受产品市场价格下行及部分原材料价格波动影响[7] 增长驱动与战略进展 - 控股股东资产注入：广东宏大（控股股东）承诺在3年内向公司注入至少15万吨炸药产能，并在3-5年内注入全部民爆资产（广东宏大拥有工业炸药产能58万吨）[7] - 外部并购整合：2025年7月，公司完成对南部永生51%股权的收购，新增2.6万吨炸药产能；同时收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能[7] - 产能增长前景：在不考虑进一步外部并购下，公司炸药产能有望从现有的19.05万吨，在2年内增长至约30万吨，4年内增长至70.15万吨[7] - 区域发展机遇：新疆作为国内能源保障基地，煤矿开采、煤化工及民爆市场预计将进入高速增长期；公司作为新疆本土企业且新疆国资为二股东，产业契合区域战略；同时，作为疆内唯一的硝酸铵生产企业（许可产能81万吨），公司将受益于疆内民爆高景气与硝酸铵需求的共振[7] 其他关键信息 - 分红方案：公司2025年度拟派发现金红利约1.61亿元，占当年归母净利润的31.92%[7] - 高新技术企业认定：2025年10月，公司核心子公司雪峰爆破、昌吉雪峰爆破被认定为高新技术企业，所得税率降至15%，2025年第四季度所得税费用为-0.02亿元，同比减少0.37亿元[7] - 市场数据：截至2026年4月10日，公司收盘价10.49元，市净率（PB）为2.2倍，股息率（基于最近一年分红）为1.91%[2]