报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 26年第一季度大众品整体需求呈现边际改善，主要得益于春节错期备货影响第四季度以及春节期间动销平稳，其中餐饮链景气度更优，零食板块增速虽环比下降但景气度仍高，乳制品和饮料龙头则保持稳健增长 [2][3] - 尽管地缘冲突导致大宗商品价格上涨，但企业普遍通过提前锁价策略应对，预计第一季度板块成本压力整体可控 [2][8] - 投资建议聚焦于三条主线：首推餐饮产业链趋势向上及啤酒旺季需求修复；推荐业绩确定性高且估值合理的品种；关注原奶价格拐点加速供需改善带来的下游企业修复机会 [2][8][29] 根据相关目录分别进行总结 一、食品板块：需求边际改善，餐饮链景气度更优 - 整体需求与餐饮表现：26年1-2月社会消费品零售总额增速同比**+2.8%，呈现边际改善，其中餐饮收入增速达+4.8%，创下去年6月以来最高增速，表明餐饮链景气度更优，主要因春节期间群众出行意愿强，消费力有所回暖 [3][12] - 成本端分析：地缘冲突推动原油等大宗商品价格上涨，第一季度原油均价超80美元**，环比上涨25%，带动辣椒、豆油、大豆、玉米、小麦等原材料及铝、瓦楞纸等包材价格环比提升，但由于企业普遍对核心原材料进行3-6个月的锁价（如海天味业对大豆锁价3-6个月），预计第一季度成本压力相对可控 [8][14] - 细分板块表现： - 调味品及餐饮供应链：受益于餐饮需求较好及春节错期备货，预计业绩普遍改善，例如海天味业预计中高个位数增长，中炬高新、天味食品在低基数下实现高增长 [8][17] - 啤酒：行业整体维持量稳状态，看好26年餐饮客流改善可能带动板块量价超预期，燕京啤酒受益于U8持续放量，预计收入有个位数增长 [8][17] - 饮料：第一季度表现分化，农夫山泉表现强势，百润股份预调酒春节动销超预期，但PET等原材料上涨对成本有逐步扰动 [8][17] - 乳制品：动销有所回暖，伊利股份、蒙牛乳业常温液奶环比改善，原奶价格低位加速上游出清，企业利润有望随收入改善而提升 [8][17][18] - 休闲零食：行业整体仍保持双位数增长，利润端表现普遍好于收入端，受益于成本压力边际改善 [8][20] - 保健品：监管政策趋严，长期利好头部品牌份额提升 [8][20] 二、投资建议：首推餐饮链趋势向上，加大推荐啤酒旺季需求修复 - 首推餐饮链及啤酒：重点推荐海天味业A+H（双位数增长中枢及**2%+**股息回报）、颐海国际（15倍市盈率）、天味食品/千禾味业（**4%股息及业绩修复弹性），并加大推荐啤酒板块的燕京啤酒和华润啤酒（13倍市盈率，量价有望超预期） [2][8][29] - 推荐高确定性品种：推荐农夫山泉（26倍市盈率，双位数增长中枢及股息回报）和安琪酵母（18倍市盈率） [2][8][29] - 关注乳业修复机会：建议关注原奶拐点加速供需改善带来的下游企业修复，包括新乳业（19倍市盈率）、伊利股份（26年6%**股息）和蒙牛乳业（13倍市盈率） [2][8][29]