投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司将持续受益于利基存储紧缺，且定制化存储业务进展顺利 [2] - 基于可比公司2027年平均54倍市盈率估值，给予目标价422.28元，较2026年4月10日股价265.09元有约59%的上涨空间 [3][6] 2025年业绩与业务表现 - 2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.5% [5][11] - 存储芯片业务营收同比增长约26%，其中利基型DRAM及SLC NAND Flash因行业供给紧缩、价格上涨而增速亮眼；NOR Flash收入稳健增长，价格在2025年下半年开启温和上涨 [11] - 公司从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（约合人民币57.11亿元），以保障供应 [11] 未来增长驱动力 - 利基存储持续紧缺：报告认为，数据中心和AI应用需求将持续挤占利基存储产能，行业紧缺局面有望持续，公司将持续受益 [11] - 技术产品竞争力： - 利基DRAM方面，2025年DDR4 8Gb产品市场推广顺利，LPDDR4开始贡献营收；2026年将继续推进LPDDR5小容量产品研发 [11] - NOR Flash方面，公司成为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的公司之一 [11] - SLC NAND Flash方面，产品容量覆盖1Gb~8Gb，SPI NAND Flash已在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类覆盖 [11] - 定制化存储解决方案：公司控股子公司青耘科技在AI手机、AIPC、机器人等多个领域已有重点客户和项目突破，2025年下半年已有项目进入客户送样及小批量试产阶段，预计2026年将实现芯片量产并贡献营收 [11] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为174.19亿元、203.53亿元、250.95亿元，同比增长率分别为89.3%、16.8%、23.3% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为47.46亿元、54.82亿元、65.33亿元，同比增长率分别为188.0%、15.5%、19.2% [5] - 每股收益：预测2026-2028年每股收益分别为6.77元、7.82元、9.32元，较此前预测（2026-2027年分别为3.96元、5.00元）有显著上调 [3][5] - 盈利能力：预计毛利率将提升并稳定在44%左右（2026-2028年预测分别为44.4%、44.2%、44.0%），净利率将提升至27%左右（2026-2028年预测分别为27.2%、26.9%、26.0%） [5] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率分别为39.2倍、33.9倍、28.4倍；市净率分别为8.1倍、6.7倍、5.6倍 [5] 可比公司估值 - 用于定价参考的可比公司2027年平均市盈率为54倍 [3] - 可比公司包括普冉股份、北京君正、瑞芯微、德明利、芯海科技、聚辰股份 [13]