投资评级 - 报告未明确给出思摩尔国际(6969.HK)的本次投资评级，但提供了详细的盈利预测和估值数据 [1][3] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入增速靓丽，同比增长41.7%至38.56亿元，期内溢利同比增长36.6%至2.63亿元 [1] - 经营利润率呈现边际修复，剔除股份支付费用后的经调溢利为3.47亿元，同比增长10.7%，利润率环比提升0.4个百分点 [1] - 若进一步剔除仍处投入期的医疗业务，核心业务经调溢利为4.67亿元，同比增长25.7%，该指标更能反映公司主营业务盈利能力 [1] - 加热不燃烧(HNB)业务呈现爆发式增长，第一季度收入达6.64亿元，同比激增1324.9%，有望成为全年业绩超预期的关键驱动力 [2] - 传统雾化制造及自有品牌(APV)业务保持稳健增长，第一季度收入分别为25.24亿元和5.81亿元，同比增长21.8%和14.3% [3] - 报告预计公司2026至2028年归母净利润将实现快速增长，分别为11.5亿元、21.9亿元、29.1亿元 [3] 分业务表现 - 加热不燃烧(HNB)业务：增长主要得益于大客户自2025年下半年起量，以及下游客户开拓新市场带来的短期备货高峰 [2] - HNB市场拓展：核心产品在主要市场渗透率稳步提升，英美市场或将加速开拓，3月已在罗马尼亚正式开售，希腊上市在即，预计年中更多地区有望落地 [2] - HNB市场策略：在原有区域如日本，通过烟具降价2000日元及开展试用赠送活动加大折扣力度，以促进销售 [2] - 雾化制造业务：欧美市场均实现稳健增长，预计第一季度部分增长源于出口退税政策刺激客户提前备货 [3] - 雾化监管环境：美国FDA执法严格，公司作为合规市场核心供应商充分受益，且未来口味限制有望放松，增长或将延续 [3] - 欧洲市场：公司已成功将创新产品切入高价值客户供应链，实现与客户的双赢式增长 [3] - 医疗雾化业务：第一季度实现收入79.3百万元，同比微降1.7%，目前仍处于投入期，单季度亏损约1.2亿元 [1][3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026至2028年营业总收入分别为169.06亿元、205.19亿元、231.73亿元，同比增长19%、21%、13% [4] - 净利润预测：预计2026至2028年归属母公司净利润分别为11.49亿元、21.87亿元、29.10亿元，同比增长8%、90%、33% [4] - 每股收益(EPS)：预计2026至2028年摊薄EPS分别为0.19元、0.35元、0.47元 [4] - 市盈率(PE)估值：对应2026年4月10日股价，2026至2028年预测PE分别为44.1倍、23.2倍、17.4倍 [3][4] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2026年的34.26%持续提升至2028年的39.63%，销售净利率将从6.80%提升至12.56% [6] - 回报率指标：预计净资产收益率(ROE)将从2026年的5.00%显著提升至2028年的10.36% [6] 财务状况 - 资产负债表：预计总资产将从2025年的285.38亿元增长至2028年的379.92亿元，现金及等价物从73.23亿元增长至140.41亿元 [5] - 偿债能力：资产负债率预计保持在25%左右的健康水平，流动比率和速动比率均高于2，显示短期偿债能力良好 [6] - 营运能力：总资产周转率预计从2026年的0.57次提升至2028年的0.64次，营运效率逐步改善 [6]