报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前流动性宽松环境类似于2022年4月，回购利率处于低位的时间或长于预期，需关注重大宏观拐点，在拐点出现前应保持信心，积极关注大行净融出日度数据变化，持有“票息资产” [1][2][5][13][16] 各目录总结 当前的流动性宽松环境类似于2022年4月份 - 影响银行间流动性宽松程度的变量是央行态度和商业银行体系超储水平，前者决定回购市场“价”，后者决定“量”，先有“量”后有“价”，量紧价高，量松不一定价低 [2][13] - 2025年一季度，实体经济增速好于预期等因素使央行转向“防空转”，商业银行超储水平下降，回购利率上行，收益率曲线“熊平”；2025年二季度到2026年一季度，信贷投放一般下“量”宽松，但央行重视“防空转”，“价”未放松，回购市场“量松价稳” [2][13] - 站在2026年4月，当前狭义流动性环境可类比2022年4 - 11月宽松行情，回购利率低位时间或长于预期 [2][13] - 从“量”看，2022年4月大规模“留抵退税”抬升商业银行体系超储水平，当前是信贷投放一般和企业结汇使商业银行体系内生性宽松 [3][14] - 从“价”看，2022年4月上海公共卫生事件管理使央行允许回购利率大幅偏离政策利率，当前防范高油价负外部性使央行对回购利率下行容忍度提高 [4][15] - 参考2022年4月，本轮资金宽松行情时间或长于预期，需关注类似2022年11月公共卫生事件优化管理等重大事件为拐点 [5][16] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性方面，4月7 - 10日质押式逆回购投放35亿元，到期3040亿元，净投放 - 3005亿元 [17] - 中长期流动性方面，买断式逆回购缩量或更多是商业银行行为 [19] 机构融入融出情况 - 资金供给方，大行净融出处于季节性高位 [23] - 资金需求方，绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [34] 回购市场成交情况 - 资金情绪指数较为宽松，回购利率持续低于政策利率 [46][50] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差延续低位 [60] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债发行合计5826亿元，净缴款4147亿元；未来一周发行合计2872亿元，净缴款 - 3318亿元 [56] 政府债期限结构 - 展示了截至4月10日国债和地方债发行期限结构表 [61][62] 同业存单 绝对收益率 - 展示了SHIBOR收益率曲线及AAA同业存单收益率曲线过去一周变化 [66] 发行和存量情况 - 截至4月10日，同业存单发行合计3544亿元，存量余额184230.90亿元，并展示了不同银行类型的发行和存量结构 [70][71] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差分析及2020年以来分位数 [73]