报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 下周市场消息多，利空扰动上升，但决定性持续利空因素不多，资金利率小幅上行难改宽松格局，经济数据持续修复待察，Q1 超预期后 Q2 大概率无增量政策，能化涨价输入性通胀利空不强，交易盘操作灵活，消息能否致其集中止盈待察，做平曲线或做多 TL 头寸有浮盈可持仓观望，追涨需谨慎 [2][13] - 策略方面，单边多头有浮盈可暂持仓观望，追涨谨慎；做平曲线有浮盈可继续持有；关注空头套保策略；TS 基差偏高，关注做窄基差策略 [2][14] - 做平曲线若有浮盈可继续观望 [3][62] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.06 - 04.12）国债曲线走平，周二资金面偏松，短端拥挤，机构做多中长端使曲线走平；周三美伊停火通胀担忧降，长端走强曲线继续走平；周四霍尔木兹海峡封锁对债市影响小，尾盘部分做平曲线资金离场，中短端走强；周五 3 月 PPI 同比转正，CPI 不及预期，超长债走强。截至 4 月 10 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.482、105.935、108.270 和 112.320 元，较上周末变动 -0.008、-0.040、+0.045 和 +1.050 元 [1][10] 下周观点 - 本周资金宽松地缘风险消退，资金利率难下行，长债走强曲线走平。下周资金利率中枢或小幅抬升，Q1 经济指标或不错，市场扰动增加，利空能否触发交易盘止盈待察。曲线走平因资金面宽松但短债负 Carry 走强受限，机构拉久期做平曲线，且长债利空少，美伊停火能化价跌，风险偏好未持续修复，供给未放量，机构做多超长债 [12] - 下周利空扰动上升，税期资金面或收敛，资金利率中枢或上行；大量经济指标公布，除信贷数据偏弱外出口和经济数据或偏强，债市对信贷数据偏弱有预期，Q1 名义增速偏高；美伊谈判有争执或破裂可能，通胀预期未完全证伪。但起决定性持续利空因素少，交易盘操作灵活，消息能否使其集中止盈待察，做平曲线或做多 TL 头寸有浮盈可持仓观望，追涨需谨慎 [13] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 48 只，总发行量和净融资额分别为 7117.20 亿元和 3183.72 亿元，较上周变动 +1286.36 亿元和 +2897.44 亿元；地方政府债发行 21 只，总发行量和净融资额分别为 1899.10 亿元和 74.72 亿元，较上周变动 +714.86 亿元和 -324.96 亿元；同业存单发行 335 只，总发行量和净融资额分别 3544.50 亿元和 -1762.10 亿元，较上周变动 +213.10 亿元和 -3580.20 亿元 [17] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 4 月 10 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.33%、1.55%、1.82%和 2.32%，较上周末变动 +3.60、+2.12、-0.75 和 -4.65 个 bp。国债 10Y - 1Y 利差走阔 0.80bp 至 60.14bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.87bp 至 26.22bp，30Y - 10Y 利差收窄 3.90bp 至 50.43bp。1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.42%、1.69%和 1.92%，较上周末变动 +1.39、+1.00 和 -2.71bp [21] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货曲线走平，截至 4 月 10 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.482、105.935、108.270 和 112.320 元，较上周末变动 -0.008、-0.040、+0.045 和 +1.050 元 [33] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 44882、71643、91070 和 88461 手，较上周变化 +1230、-6617、-1934 和 -2720 手；持仓量分别为 79728、200124、321905 和 172455 手，较上周变化 +1354、+2176、+11079 和 +13875 手 [36] 基差、IRR - 资金面持续均衡偏松，国债期货基略偏高，IRR 偏低，正套机会不明显。后市资金利率下行空间有限，基差难明显抬升，建议把握基差偏高时的压缩机会 [40] 跨期、跨品种价差 - 截至 4 月 10 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 06 - 09 合约跨期价差分别为 +0.020、+0.185、+0.105 和 +0.320 元，较上周末变动 +0.006、+0.000、+0.015 和 +0.010 元 [49] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 35 亿元逆回购操作，3040 亿元逆回购到期，净回笼 3005 亿元。此外，11000 亿元 90 天期买断式逆回购、700 亿元国库现金定存到期，央行开展 8000 亿元 89 天期买断式逆回购操作 [53] - 截至 4 月 10 日收盘，R001、DR001、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.29%、1.23%、1.22%和 1.32%，较上周末变动 -0.23、-0.83、-1.60 和 -1.90bp。本周银行间质押式回购日均成交量为 8.81 万亿元，比上周多 1.61 万亿元，隔夜占比为 91.10%，略高于前一周 [56] 海外周度观察 - 美元指数走弱，10Y 美债收益率小幅下行。截至 4 月 10 日收盘，美元指数较上周末跌 1.49%至 98.6997；10Y 美债收益率报 4.31%，较上周末下行 4BP，中美 10Y 国债利差倒挂 249.4BP。本周美伊停火谈判，油价走弱，美元指数回落、美债利率下行，市场风险偏好上升 [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 4 月 10 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 4003.49、7088.03 和 1886.94 点，较上周末变动 -155.31、-37.08 和 -125.13 个点。本周农产品价格普跌，截至 4 月 10 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 14.62、4.52 和 7.68 元/公斤，较上周末变动 -0.53、-0.08 和 +0.03 元/公斤 [60] 总结与展望 - 做平曲线若有浮盈可继续观望 [62]