行业投资评级 - 对食品饮料行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 3月CPI延续同比上涨趋势，当前进入业绩窗口期，建议关注绩优标的 [1][6] - 白酒行业：头部酒企发力供给改革，行业从渠道驱动转向消费者驱动，一季度报表有望延续包袱出清，二季度起低基数下改善可期，结构分化有望延续 [1][2] - 大众品行业：聚焦复苏与成长双主线。复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复；成长主线布局零食、饮料及具备个体α的公司 [1] 白酒行业分析 - 产业周期进入深度结构性调整期，2025年行业量价利同步收缩，2026年是新旧动能转换关键年，围绕文化价值、数智转型、即时零售推进供给端变革 [2] - 以消费者为中心成为头部酒企变革共识，例如贵州茅台从产品与渠道维度推进市场化改革，其代售模式在部分省区到货后动销反馈较为积极 [2] - 投资建议首推行业龙头及变革先锋贵州茅台，并关注处于供给出清阶段的五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等 [1] 啤酒饮料行业分析 - 啤酒板块：青岛啤酒与德国保拉纳啤酒深化合作，将引入进口产品并定制“本土酿造版” [3]。餐饮修复趋势确立，啤酒消费从淡季向旺季过渡，二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善 [3]。建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，以及龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒 [3] - 饮料板块：香飘飘合作设立投资基金，目标认缴出资总额5亿元，首期认缴16,350万元，公司作为有限合伙人首期认缴3,000万元，占目标总额6%，占首期出资额18.35% [3]。行业竞争激烈，面临PET原材料上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 大众食品行业分析 - 3月CPI同比上涨1.0%，其中食品价格同比上涨0.3%，涨幅环比2月回落1.4个百分点 [6] - 26年第一季度线下零售数据显示，速冻、乳制品、冲调品、调味品均实现正增长，零食及方便速食则呈现下滑趋势 [6] - 部分公司业绩表现：盐津铺子2025年营收同比增长8.6%至57.6亿元，归母净利润同比增长16.9%至7.5亿元 [6]。妙可蓝多26年第一季度营收同比增长31.8%至16.3亿元，归母净利润同比下降8.3%至0.8亿元 [6] - 投资建议分为两条主线：1）复苏主线关注大餐饮链、乳制品，列举公司包括安井食品、海天味业、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股，列举公司包括鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股 [1]