投资评级与核心观点 - 报告对海螺水泥的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给予海螺水泥的目标价格为32.11元 [1][6] - 报告核心观点：公司2025年报符合预期，在国内水泥行业景气底部区间的盈利扎实，公司提升分红比例，价值属性凸显 [2] 财务表现与预测 - 2025年营业总收入为825.32亿元，同比下降9.3% [4] - 2025年归母净利润为81.13亿元，同比增长5.4% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为89.75亿元、95.05亿元、100.33亿元 [4] - 2025年每股净收益为1.53元，报告预测2026-2028年EPS分别为1.69元、1.79元、1.89元 [4] - 2025年净资产收益率为4.2%，预计未来几年将稳步提升至4.9% [4] - 基于2026年预测EPS 1.69元，给予19倍市盈率，得出目标价32.11元 [13] 经营状况分析 - 2025年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，降幅优于水泥行业平均水平的-6.9% [13] - 销量表现强势的原因：一是海外和出口量增加，二是凭借国内成本优势和龙头话语权，国内市占率有所提升 [13] - 2025年吨收入同比下降15.6元/吨至230元/吨 [13] - 得益于煤炭均价低位及成本管控，吨成本下降20.8元/吨，使得吨毛利同比提升5.2元/吨至63.8元/吨 [13] - 2025年全口径吨净利同比提升1.1元/吨至29.7元/吨 [13] - 2025年资产减值损失约8.2亿元，主要因补指标以及海螺环保和观滕并购项目商誉减值 [13] 现金流与股东回报 - 2025年公司经营活动产生现金流量净额166亿元，现金流充裕 [13] - 公司拥有500亿元以上的净现金，具备很强的分红能力 [13] - 2025年分红比例提升至55%，达到历史分红比例新高 [13] 估值与市场数据 - 报告发布时当前股价为22.84元 [7] - 公司总市值为1210.36亿元 [7] - 最新每股净资产为36.31元，市净率为0.6倍 [8] - 公司净负债率为-18.01%，处于净现金状态 [8] - 过去12个月股价绝对升幅为-7%，相对指数升幅为-31% [11]