投资评级与核心观点 - 报告给予泰格医药“增持”评级 [6][13] - 目标价格为76.03元 [6][13] - 核心观点：随着存量项目出清、行业复苏和前端需求回暖，公司业绩有望进一步改善 [2][13] - 核心观点：看好创新药产业链持续带动下的需求回暖以及CRO行业供给进一步出清，订单价格有望回升 [13] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入68.33亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长119.2% [2][4][13] - 2025年扣非归母净利润为3.55亿元，同比下降58.5% [13] - 2025年净新签订单102亿元，同比增长20.7%；在手订单182亿元，同比增长15.3% [13] - 预计2026-2028年营业收入分别为77.74亿元、89.47亿元、103.59亿元，同比增长13.8%、15.1%、15.8% [4][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.59亿元、15.86亿元、17.93亿元，同比增长41.8%、26.0%、13.0% [4][13] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.46元、1.84元、2.08元 [4] - 2025年净资产收益率为4.2%，预计2026-2028年将提升至5.7%、6.8%、7.2% [4] - 基于现价及最新股本摊薄，2025年市盈率为56.11倍，预计2026-2028年将降至39.57倍、31.41倍、27.79倍 [4] 业务分项分析 - 临床试验技术服务：2025年收入32.67亿元，同比增长2.79%；毛利6.56亿元，同比下降30.2%；毛利率20.1%，同比下降9.5个百分点 [13] - 国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主因临床试验工作量下降、平均单价下滑及部分订单取消 [13] - 2025年国内临床运营新签订单平均单价已企稳，第四季度工作量有所恢复，预计2026年该业务将逐步改善 [13] - 临床试验相关服务及实验室服务：2025年收入34.47亿元，同比增长4.57%；毛利12.14亿元，同比下降7.37%；毛利率34.1%，同比下降4.20个百分点 [13] - SMO业务受益于跨国药企订单需求，同比实现良好增长，新签订单继续实现双位数增长 [13] - 数统业务相对稳健；实验室服务收入与2024年基本持平；医学影像业务受益于肿瘤临床项目需求增加，实现良好增长 [13] - 受试者招募等业务受国内行业发展及行业周期影响，执行项目平均单价同比仍有所下滑 [13] 估值与市场数据 - 目标价76.03元是基于给予2026年52倍市盈率得出 [13] - 公司总市值为498.19亿元，总股本8.61亿股 [7] - 52周内股价区间为42.31元至69.86元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为30%，但相对指数表现为-17% [11] - 股东权益为209.60亿元，每股净资产24.34元，市净率（现价）为2.4倍 [8] 其他财务数据摘要 - 2025年投资收益为4.34亿元，同比增长160.4%；公允价值变动收益为0.423亿元 [13] - 2025年销售毛利率为27.4%，预计2026-2028年将回升至28.0%、31.7%、36.6% [14] - 2025年经营活动现金流为11.18亿元 [14]