报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PPI 结束 41 个月负增长，或受美伊冲突影响，国际输入性因素推动生产资料价格回正，生活资料价格同比仍负增长，CPI 同比涨幅收窄，中下游企业利润或承压 [2] - 26 年 3 月 CPI 同比+1.0%，较上月回落 0.3pct，或因春节后消费需求季节性回落，内需或偏弱；3 月 PPI 同比由负转正至+0.5%，较上月+1.4pct，或受益于输入性因素和国内部分行业供需双向提振 [2] - TACO 交易可能使美伊冲突持续，或进一步推动 PPI 改善；PPIRM - PPI 剪刀差连续 7 个月扩大，成本传导有压力，工业企业利润或承压 [2] - 国内政策利率下调或较晚，债市供给压力好于预期，经济增长有压力，长债风险低、收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI 同比涨幅回落，内需或仍偏弱 - 2026 年 3 月 CPI 同比涨幅回落至 1.0%，较上月收窄 0.3pct，环比下降 0.7%；部分受外部冲击影响的商品价格上涨，食品和服务价格同比回落，内需待提振 [2] - 3 月食品价格同比上涨 0.3%，涨幅较上月回落 1.4pct，环比下降 2.7%，影响 CPI 环比下降约 0.48pct；非食品价格同比上涨 1.2%，较上月小幅回落 0.1pct，环比下降 0.2%；服务价格同比上涨 0.8%，较上月大幅回落 0.8pct，国内服务性需求有待提升 [2] 食品价格与核心 CPI 情况 - 食品价格涨幅回落，猪肉价格降幅扩大，3 月食品价格同比上涨 0.3%，涨幅回落，食品烟酒对 CPI 拉动减小；鲜菜价格同比涨幅回落，畜肉类价格同比降幅扩大，猪肉价格同比降幅扩大 2.9pct [2] - 核心 CPI 涨幅回落，汽油价格同比大幅上涨，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.1%，较上月回落 0.7pct；3 月国内汽油价格同比由降转涨，黄金饰品价格同比涨幅回落但仍处高位，春节后出行价格涨幅回落 [2] PPI 同比由降转涨，结束 41 个月负增长 - 2026 年 3 月 PPI 同比+0.5%，较上月+1.4pct，环比+1.0%，较上月+0.6pct，连续 6 个月正增长，环比涨幅创 48 个月新高，或因美伊冲突推动国际油价与有色金属价格上涨 [2] - 生产资料与生活资料价格走势分化，生活资料降幅收窄，价格传导或显现，但中下游企业利润短期内或仍承压；生产资料同比+1.0%由负转正，生活资料同比-1.3%降幅微收窄 [2][3] - 美伊冲突不确定，国际油价与有色金属价格预计维持高位，输入性通胀压力持续；若外部冲突持续，PPI 同比可能仍正增长，输入性通胀或使上游价格向中下游传导，中下游企业利润或有压力 [3] PPI 上涨因素 - 输入性因素形成“石油 + 有色”双轮驱动，3 月国际大宗商品价格大幅上涨，输入性因素强力拉动；部分石油相关行业价格同比变化、降幅收窄，有色金属相关行业价格涨幅扩大；国际油价突破关键价位后高位震荡，或通过多渠道扩散，TACO 交易不确定影响企业生产预期等 [3] - “反内卷”下国内供需持续改善，3 月煤炭、电力相关行业价格环比由降转涨，同比降幅收窄，或反映节后复工复产带动能源需求回升；光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比上涨，显示“内卷式”竞争整治成效释放 [3] 债市情况 - 2026 年债市总供给预计平稳，负债成本下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善；未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会突出，人民币升值利好债市，当前长债风险低 [3] - 3 月美国非农就业及美伊冲突使国际能源价格高位，美联储降息或延后，国内出口韧性强，国内政策利率下调或较晚；建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会，预计二季度 10Y 国债及 10Y 国开收益率走向 1.70%及 1.80%，30Y 国债收益率或重回 2.2%以下，下半年 30Y 国债活跃券收益率低点或到 2.0% [3]