报告行业投资评级 * 报告维持对医药行业的“强推”评级 [42] 报告的核心观点 * 报告认为医药行业各细分板块正迎来结构性机遇，创新驱动、出海深化、行业周期反转是核心投资主线 [10][12][43][45] * 创新药行业进入“创新驱动”的营收时代，中国已成为全球研发的重要参与者，海外授权持续升温 [10] * 医疗器械板块在集采压力缓和、技术升级与国际化推进下，有望迎来业绩和估值双修复 [10][43] * 创新链（CXO+生命科学服务）受益于海内外投融资回暖，产业周期趋势向上，正开启底部反转 [10][45] * 特色原料药行业受益于成本端改善和专利到期带来的增量，有望迎来新一轮成长周期 [10][54] * 中药、药房、医疗服务、血制品等板块也分别受益于基药目录、处方外流、市场环境净化、浆站审批宽松等积极因素 [12] 行情回顾 * 本周，中信医药指数上涨0.79%，跑输沪深300指数3.62个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位 [7] * 本周涨幅前十名股票为美诺华(23.98%)、药康生物(16.75%)、奥美医疗(16.49%)、华兰股份(16.45%)、奥浦迈(15.57%)、华康洁净、九安医疗、宏源药业、理邦仪器、力诺药包 [5][7] * 本周跌幅前十名股票为长药退(-34.48%)、诚达药业(-24.27%)、联环药业(-18.46%)、海特生物(-17.56%)、双鹭药业(-16.04%)、润都股份、重药控股、苑东生物、欧康医药、合富中国 [5][7] 整体观点和投资主线 * 创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续攀升 [10] * 医疗器械：1)高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估 [10][43] 2)医疗设备招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔 [10][43] 3)IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入 [10] 4)低值耗材头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能 [10][43] 5)AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [10][43] * 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，已传导至订单面 [10] 生命科学服务行业需求回暖，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正，过去四个季度板块净利率从3.7%逐步提升至7.5% [10][45] * 医药工业（特色原料药）：行业成本端有望改善，关注重磅品种专利到期带来的新增量 [10] 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [54] * 中药：1)基药目录颁布预期仍在，独家基药增速远高于非基药 [12][49] 2)国企改革考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [12][49] 3)关注医保解限品种、OTC龙头及潜力大单品 [12][49] * 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，线上线下融合或将加速 [12][46] * 医疗服务：反腐与集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗快速扩容带来差异化优势 [12][48] * 血制品：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，行业中长期成长路径清晰 [12] 本周关注：海外大分子CDMO龙头产能梳理 * 大分子CDMO行业概览：大分子药物分子量通常大于5kDa，单抗药物分子量可达150-160kDa [16] 全球生物药市场预计2032年规模达9370亿美元，约为2023年的2.1倍，在医药市场份额(55%)超过小分子药物 [18] 大分子CDMO赛道CAGR达13%，其中抗体/ADC增速达14%，需求端增速(CAGR 9%)远超产能扩张速度(CAGR 5%)，供需缺口凸显行业高景气度 [18] * Lonza：运营覆盖欧、美、亚的全球生产网络 [25] 未来扩产核心聚焦大分子、生物偶联(ADC)及高活小分子/API三大领域 [31] 2025年资本开支约60%(13亿瑞郎)用于增长项目 [31] 具体扩产包括瑞士Visp基地新增20,000L大分子产能(2026年起爬坡)、美国朴茨茅斯基地新增2×2,000L反应器(2025年启动)等 [30] * 三星生物：在韩国总产能达785,000升，全球总运营产能为845,000升 [32] 未来扩产重点转向抗体偶联药物(AXC)、细胞与基因治疗(CGT)等新兴治疗模式 [35] 规划中的Bio Campus II项目产能为540,000L(2032年)，Bio Campus III项目专注于AXC、CGT(2034年) [36] * 富士胶片：2024财年抗体药物CDMO总产能约270,000升 [41] 目标到2030财年将抗体药物CDMO总产能提升至至少750,000升 [41] 具体扩产包括美国霍林斯普林斯基地160,000L产能(2025年末)、丹麦希勒罗德基地第二阶段投资至160,000L(2026年)等 [39][40] 个股深度分析 * 加科思：核心产品pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作，全球研发加速 [42] 建立KRAS G12D tADC平台和以STING激动剂为payload的iADC平台 [42] KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市并纳入医保 [42] 报告给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价11.65港元 [42] * 时代天使：国产隐形正畸龙头，2024年海外市场案例约14.07万例，同比增长326%；2025年海外案例达25.62万例(+82%)，占总案例的48% [44] 全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1% [44] 中性条件下，预计2033年公司收入可达16亿美金左右，经营利润达2.8亿美金左右 [44] 行业热点事件 * 4月9日，拜耳first-in-class肺癌新药塞伐艾替尼拟纳入CDE优先审评，用于一线治疗HER2突变晚期非小细胞肺癌，其I/II期研究在未接受过系统治疗的患者中客观缓解率达71% [58] * 4月9日，映恩生物HER2靶向ADC药物帕康曲妥珠单抗的新药上市申请获NMPA受理 [59] * 4月10日，阿斯利康抗CTLA-4单抗曲麦利尤单抗在华获批上市，其与度伐利尤单抗的双免疫方案在肝癌III期研究中5年OS率达19.6% [60] 投资组合 * 报告维持包含维力医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、固生堂、凯莱英等公司在内的推荐投资组合 [55] * 报告提供了部分推荐标的的盈利预测，例如：春立医疗2025-2027年归母净利润预测为2.4/3.1/3.9亿元；迈瑞医疗为103.2/114.0/130.1亿元；恒瑞医药为100.0/111.1/128.2亿元；固生堂为4.0/5.2/6.6亿元 [56]