报告行业投资评级 - 强弱分析中性，价格区间为95000 - 105000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 中东局势是扰动铜价的核心因素，后续或影响供应链推高成本；国内需求改善带动库存去化，价格向上弹性有恢复可能；单边交易上，供应扰动后期或支撑价格；期限上，国内库存去化支撑近端价格；内外交易上，关注内外正套 [3] 交易端 - 波动率方面，SHFE、INE、LME波动率回升，LME铜价波动率约17%，沪铜波动率约23% [8] - 期限价差上，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜近端C结构收窄 [11][12] - 持仓方面，SHFE、LME铜持仓减少，沪铜持仓减48手至51.08万手 [13] - 资金和产业持仓上，LME商业空头净持仓从3月27日2.22万手增至4月2日3.02万手，CFTC非商业多头净持仓从3月31日4.01万手升至4月7日4.02万手 [18] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价上升，美国、鹿特丹、东南亚铜溢价保持稳定 [21][24] - 库存上，全球总库存减少，LME增加，社会库存大幅减少 [25][28] - 持仓库存比上，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [29] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，加工费持续弱势，港口库存增加，冶炼亏损缩窄 [32][35] - 再生铜进口量同比下降，国产量同比大幅上升，票点持稳，精废价差回升，进口盈利回落 [36][41] - 粗铜进口环比下降，加工费回落 [44] - 精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 [46] 需求端 - 开工率上，3月铜材企业开工率环比回升，4月9日当周电线电缆开工率边际回落 [50] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期中性偏高位置，铜管加工费回落 [52][55] - 原料库存上，电线电缆企业原料库存边际回落 [56] - 成品库存上，铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 [58] 消费端 - 表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑，1 - 2月实际消费和表观消费量同比下降，电网投资增速扩大 [62] - 空调产量下降，新能源汽车产量同比下降，2月空调产量同比降23.16%，3月新能源汽车产量同比降3.60% [64]