报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 OMO+5bp或为1y国股行存单的相对下限，中下旬需关注资金面边际变化；本周存单净融资转负，银行融出维持高位，存单供给清淡，需求端理财及货基是主要配置机构，R007在1.4%附近，机构融出意愿有限，存单配置诉求偏强；本周DR007价格在1.3%附近，短期缴款压力不大时资金或维持低位运行，下旬缴税、缴款等财政因素加大，资金价格或向1.4%附近温和回升；2024年货币政策框架改革以来，存单收益率阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％，按OMO利率+5bp考虑1.45%附近或为存单下限 [2][48] 各部分总结 供给 - 存单净融资由正转负，期限结构明显拉长；本周（4月6日至4月12日）存单发行规模3544.5亿元，净融资额-1762.1亿元（上周为1818.1亿元）；供给结构上，本周国有行发行占比由47%降至26%，股份行发行占比由16%降至13%；期限方面，存单发行加权期限走扩至8.12个月（前值为7.16个月） [2][5] - 下周（4月13日至4月19日）到期规模继续增加，存单到期规模7349.8亿元，周度环比增加2043.2亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行；基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为2872.4亿元和2681.9亿元 [2][5] 需求 - 中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 [2][19] - 二级配置机构方面，银行端中小银行周度净买入由1481.49亿元小幅降至1347.24亿元，大型银行周度净卖出由563.3亿元降至222.43亿元，货基周度净卖出由568.47亿元升至1229.17亿元，理财周度净买入从82.44亿元升至208.83亿元，其他类周度净买入180.79亿元，较上周（101.55亿元）增加79.24亿元 [2] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至88%；分机构看，国有行募集率由96%降至95%，股份行募集率由91%升至92%，城商行募集率由84%降至82%，三农行募集率由92%降至91% [2][19] 估值 - 存单一二级定价延续低位震荡 [21] - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.47%；股份行3M存单较上周下行2bp，9M较上周下行2bp，在1.47%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.47% [2][21] - 期限利差而言，股份行1Y - 3M期限利差为6.88bp，在历史分位数20%的位置 [2][21] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为5.48BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为5.32BP，利差分位数在6%附近 [2][21] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周基本维持；1M、6M品种较上周均上行0.5bp，9M品种较上周上行3bp，3M品种较上周下行1bp，1Y品种较上周上行0.2bp，收益率维持在1.48%左右 [2][29] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差为8.25bp，在24%的历史分位数水平 [2][29] 比价 - 存单利差小幅上行、与国开利差小幅下行 [34] - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.13BP走扩至8.36BP；与R007:15DMA资金价差从 - 0.75BP走扩至2.09BP [2][34] - 存单与国债价差从23.88BP走扩至26.62BP，分位数上行至29%；存单与国开价差从6.30BP下行至5BP，分位数下降至6%附近 [2][34] - AAA中短票与存单价差由8.29BP收窄至7.54BP，分位数下降至55%附近 [2][34]